攜程集團研究報告：發揚OTA龍頭優勢，角逐海外市場.pdf

攜程集團研究報告：發揚OTA龍頭優勢，角逐海外市場。出入境旅游增長潛力大，線上化率提升有望促OTA增速跑贏大盤。國內游16-19年人次和收入CAGR分別11%和19%,20-22年因疫情下滑， 1-3Q24人次和收入分別恢復至19同期92%和100%，后續預計步入常態 化發展，旅游以其低頻剛需特性展現出較強的需求韌性。我們預計出入境游 24年均恢復至19年80%，隨著國際航班供給修復，出行半徑擴張疊加客 群下沉貢獻出境游結構性增長；政策利好下入境游亦增長迅猛。22年國內 旅游37%線上化率相比全球66%仍有差距，OTA增速或將跑贏旅游大盤。

住宿業務擁有國內高星酒店基本盤，海外拓展+線上化貢獻動能

攜程擁有國內高星酒店基本盤，競爭地位穩固。在需求端，坐擁國內高線城 市和中高端用戶垂直流量，用戶粘性較強；在供給端，深耕酒店供應鏈，中 高星供給地位穩固較難被競爭對手撼動。展望后續，國內酒店線上化進一步 滲透疊加海外酒店業務快速增長推動間夜量提升，ADR（平均房價）和Take Rate（抽傭率）趨穩的背景下24-26年收入增速中樞或將維持在高位。

交通業務以高頻引流驅動，整體增長穩健

交通業務以其高頻、標準化特點作為攜程的重要引流渠道，攜程系（攜程、 去哪兒）在線機票預訂19年市占率達56%，手握在線旅游龐大的流量入口。 國內票務線上化飽和背景下，攜程作為龍頭基本與行業同增速，預計后續出 境需求帶動高利潤出境機票增長，純海外業務持續拓展或貢獻動能。

我們與市場觀點不同之處

市場擔心宏觀波動影響旅游需求，我們認為旅游本質是一種低頻剛需，國內步入常態化發展背景下，出境游結構性升級及入境游需求亦有增長動能。同 時國內旅游線上化率仍存在提升空間，導致OTA平臺增速或保持優于大盤。