中炬高新研究報告：看好改革紅利，長期價值可期.pdf

中炬高新研究報告：看好改革紅利，長期價值可期。公司簡介：主業聚焦，改革發力。公司于 1993 年在廣東省中山市注冊成立， 1995 年上市，經過三十余年的轉型發展，聚焦調味品核心業務，品牌及規模 位居行業前列。2023 年 7 月公司實現董事會改組，隨后聘請的新一屆經營班 子開展了戰略反思、業務優化、組織重塑等變革工作，制定了未來三年戰略 規劃。業績方面，2014-2023 年公司總營收復合增速為 7.7%，其中，調味品 業務占公司總營收 90%以上，2014-2020 年調味品收入保持雙位數的同比增 速，2021 年以來受宏觀經濟及行業需求等影響，收入規模有所波動；毛利率 整體呈上升趨勢，維持在 30%以上，銷售費用率、管理費用率存在改善空間， 2024Q1-3 公司扣非凈利率 14.0%，同比提升 2.3pct。

未來增長來源：產品、營銷齊發力，再造新廚邦。公司在美味鮮未來三年戰 略規劃方案中提到，通過構建“精細營銷、持續創新、精益運營”三大能力， 以內涵+外延雙輪驅動業績高速增長。

產品端：梳理 7 大重點品類，重塑研發流程完善產品布局。1）已形成多品 類發展格局，梳理醬油、雞精粉、蠔油等 7 大重點品類，優化產品組合。2） 近年來量增貢獻主要收入增速，價格上，成本推動型提價，疊加消費升級、 降級并存，噸價基本維持穩定。3）重塑研發流程，跟隨行業健康化發展趨勢， 圍繞“零添加”、“減鹽”、“便攜”等完善產品布局。

營銷端：經銷商分級管理、專業化渠道開發，加大餐飲客戶拓展。1）經銷商 數量持續增加，南部區域市場成熟，中西部、北部區域經銷商數量占比高但 質量有待提升。公司從客戶選擇、分級管理、專業化渠道開發等方面加強渠 道開拓及管理能力提升；渠道調整及時反思問題，召開營銷中心渠道總結會， 推動快消品類、B 端經銷商拓展三季度費投改善，盈利提升明顯。2）南部以 外市場空間較大，未來加強渠道開發或有較好增量。公司調味品業務的餐飲 渠道占比約三成，對比行業平均水平還有進一步滲透空間，通過直營+經銷 發力餐飲渠道，分渠道、分場所產品進行針對性的開發。

盈利提升空間：控成本、優結構、提效率高質量發展。1）未來公司調味品業 務毛利率提升主要來自以下方面，一是原材料、包材價格同比持續下行，2025 年成本紅利有望延續；二是人工成本、制造費用、運輸費用在規模效應下進 一步攤薄；三是聚焦重點品類，產品結構優化。2）組織提效、優化費投，降低期間費用率。公司全面優化組織管控模式及結構，推動組織的精簡高效， 優化銷售費用投放方式，重點提升渠道模式效率。3）土地價值方面，公司房 地產項目位于岐江新城核心地段，后續發展能量充足，土地價值明顯提升， 此外，征地補償也有望增厚公司營業收入。