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美國資本集團研究報告：內外兼修，穩健致遠。

資本集團：內外兼修的長期主義

資本集團截至 2024 年 6 月 30 日，管理資產規模達 2.7 萬億美元。資本集團發行 新基金緩慢且謹慎，偏好逆市發行產品，旗下僅有 65 只主動共同基金。產品結構 主要由主動權益基金構成，成長型和成長&收入型產品規模較大。資本集團加強債 券產品對沖主動資金流出，同時發行主動 ETF，已吸引超過 20 億美元的資產流入。 目前旗下基金共設立 14 種不同的份額，管理資產中 34%源自機構養老賬戶，對公 客戶整體占管理規模比例較大。

銷售端：顧問驅動的低贖回銷售模式

資本集團的銷售模式始終通過經紀商進行營銷，不直接向公眾出售基金，憑借較 高的傭金和自身產品低費率、長期業績優異的優勢建立了廣泛的銷售網絡。早期 公司受益于賣方投顧時代，率先推出 12(b)-1 費用結構，以激勵經紀人留住老客 戶，而非頻繁贖回和換購。2016 年超過一半的資產都投資于收取預付傭金的共同 基金，同時旗下產品保持了低贖回率。隨著市場向買方投顧轉型，旗下產品開始推 出不收取前端費用的份額，同時銷售團隊采取高接觸模式來推動產品滲透。

管理端：多元顧問制度構建核心競爭力

多元顧問制度的核心思想是將投資管理分解為多個獨立的部分，每個部分由不同 的組合經理負責，旨在消除以往管理模式中存在的非理性妥協和低效決策。投資 組合之間的管理并非完全獨立，而是通過系統化的組織架構實現協調，以確保整 體投資策略的一致性。其摒棄個人英雄主義的團隊文化、互相借鑒又獨立的決策 過程、豐厚的薪酬制度、員工的高留存率、復雜的管理軟件等都是這一制度的壁 壘。共管模式較難完全模仿，更多只能借鑒團隊協作和集體決策的理念。

組織端：員工持股和獎勵機制推動高留存率

資本集團始終堅持公司私有制，所有權始終掌握在公司的主要股東手中。股份分 為 A 股和 B 股。B 股的股東需具有多年的實質性貢獻，有回購計劃。A 股股東只要 在公司工作就可長期持有 A 股。截至 2022 年，所有權分給了 400 名合伙人。公司 采用六個等級的薪酬結構，與一、三、五和八年期業績表現相關，周期越長權重越 高，以此鼓勵長期投資策略。員工的年流動率僅為 6%，遠低于金融服務行業 15% 的平均水平，組合經理平均任期長達 21.8 年。

產品端：長期視角下的高夏普比

資本集團的投資策略強調長期價值判斷，堅定避免追隨短期投資潮流。行業配置 上較為均衡；產品換手率非常低，多數在 30%左右；旗下產品以低費率著稱，根據 晨星數據，主動產品費率分布均為低費率或低于行業平均水平。旗下超過 68%的產 品 1 年、5 年、10 年的滾動夏普比率顯著高于行業同類水平。長期回報上也較同 類更優，有 74%的產品十年滾動收益率排名晨星同類前 50%。