中國船舶研究報告：“巨舶”乘風起，“船越”大周期.pdf

中國船舶研究報告：“巨舶”乘風起，“船越”大周期。公司概況：中國船舶集團旗下國內軍船及民船領軍企業。中國船舶是中國船舶集團核心軍民品主業上市公司、中國船舶工業集團核心 上市平臺，以CGT計手持訂單量來看，國內新造船市場份額約13.32%。自 2019年兩船合并以來，中國船舶持續參與集團內資產及業務整合，船舶造修 業務占比提升至95%+，呈現專一化趨勢。同時受益于船舶行業高景氣，公 司營收盈利同步改善、降本增效取得顯著成果。重組進度上，換股吸收合并 中國重工的交易已在2024年1月獲國務院國資委等主管部門批復意見，相 關事項正在持續推進。交易完成后，以CGT計手持訂單量國內市占率或達 22.52%，有望成為全國乃至全球范圍內最大船企。

需求側：長、中、短三周期共振，新造船市場需求旺盛

長周期：國際貿易需求具有穩定性。國際海運貿易量與GDP增速呈同比例 關系，基于UNCTAD對2025-2029年國際海運貿易量年均2.4%的增長假設， 我們的測算結果顯示：樂觀情景（運距與效率系數保持2024年水平）下貿 易量增長將帶來年均6,120萬DWT的新船需求、中性情景（運距下降2.5%、 效率系數下降1.0%）下為5,291萬DWT、悲觀情景（運距下降5.0%、效率 系數下降2.0%）下為4,480萬DWT。

中周期：船舶老齡化帶來的存量更新需求具有周期性和確定性。回顧上一輪 造船周期，考慮船舶20-25年的自然使用壽命，1998年以來的新造船舶已逐 步進入老齡化階段。我們的測算結果顯示，2035-2039年將是更新需求的高 峰期（年均1.28億DWT）。與此同時，環保要求也有望在一定程度上催生 替換需求。

短周期：航運市場景氣度主要關注紅海航道危機進展。從噸數變化和平均運 距趨勢兩方面觀察發現，受紅海航道危機影響，2023年全球海運平均運距 yoy+5.0%、2024年+6.2%，是推動噸英里海運量快速增加的主要動力。由于 紅海危機的影響短時間內不會完全消退，航運需求有望維持小幅度增長。

供給側：中國份額持續提升，中國船舶有望擴大優勢

從國際層面來看，2024年全球造船業三大指標表現亮眼，中國造船業在全 球份額占比進一步提升。全球新接訂單量實現大幅增長，總量達1.68億 DWT，yoy+31.17%，折合0.66億CGT，yoy+32.43%。中國新接訂單量為 1.29億DWT，全球份額占比達76.94%；按CGT計的份額為69.88%，從DWT 計份額與CGT計份額的“剪刀差”來看，中國在高端船型上仍有發力空間。

從國內格局來看，中國船舶在國內造船業份額保持領先，未來有望擴大優勢。 截至2024年12月，中國船舶集團以CGT計的手持訂單量國內份額達 33.06%，其中中國船舶約13.32%、中國重工約9.20%。隨著內部整合持續推 進，中國船舶集團有望進一步優化產能結構、增強整體競爭力。