工業金屬行業2025年度策略報告：基本面偏緊預期不變，銅鋁上漲可期.pdf

工業金屬行業2025年度策略報告：基本面偏緊預期不變，銅鋁上漲可期。銅：供需緊平衡決定銅價偏多，靜待宏觀共振打開彈性。供需角度，安托法加斯塔和江銅將25年的銅精礦TC/RC定為每噸21.25美元和每磅2.125美 分，較2024年80美元/8美分的基準價格下跌了73.4%，定調礦端短缺難改，預計24-26年精煉銅供需平衡為-35.8/-31.3/-21.1萬噸；宏觀角度，美 聯儲9月意外降息50BP正式開啟降息周期，特朗普成功當選總統帶來不確定性提振美元指數走強，關注寬貨幣+寬財政組合可能；庫存角度，年內銅 價下跌后需求明顯增加，銅價去庫趨勢良好，當前全球銅庫存處于往年同期中性水平；整體而言，短期，供需面對銅價底部有支撐，同時特朗普加 征關稅預期壓制銅價，預計銅價寬幅振蕩；中長期，銅供需偏緊預期短期難以扭轉決定銅價底部支撐較強 ，全球貨幣寬松周期開啟，待全球通脹預 期反彈出現宏觀面共振 ，銅價將打開向上彈性。

鋁：運行產能逼近產能天花板，供給強約束下鋁價可期。供給端，25年電解鋁建成產能逼近天花板，運行產能提升幅度有限；需求端，地產需求疲 軟但占比逐年下降，新能源需求仍舊保持強勢且占比逐年提升；供需平衡，預計25-26年繼續演繹短缺偏緊格局；成本角度，12月中國電解鋁行業 呈現虧損狀態，按生產成本計算，理論平均虧損1352.4元/噸，較上月利潤大降828.86%，其中開工產能中理論虧損產能占比70.45%，近期氧化鋁 現貨價格大幅回調或持續改善電解鋁冶煉利潤。整體而言， 中短期氧化鋁價格走弱持續改善電解鋁利潤，利好云鋁、神火等有氧化鋁敞口企業；同 時鋁價受益于供給端強約束將保持較好向上彈性，利好鋁整個板塊。