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云鋁股份研究報告：一體化綠電鋁龍頭，優質紅利資產兼具彈性。公司深耕鋁業五十余載，為國內鋁一體化龍頭。公司始建于 1970 年，前身為 云南鋁廠，多年來深耕鋁產業鏈，外延并購不斷優化水電鋁布局，是全國有色 行業、中國西部省份工業企業中唯一一家“國家環境友好企業”，為國家綠色 工廠，形成鋁土礦-氧化鋁-綠色鋁-鋁加工一體化產業鏈，具備年產氧化鋁 140 萬噸、綠色鋁 308 萬噸、陽極炭素 80 萬噸、石墨化陰極 2 萬噸、綠色鋁合金 161 萬噸產業規模，氧化鋁權益產能自給率約 29%，碳素權益產能自給率約 72%。

公司業績持續修復，資產質量逐步優化。2024 年受氧化鋁價格上行，公司噸 鋁成本有所抬升，伴隨氧化鋁逐步恢復到常態化過剩，公司 Q2 業績環比修復， 上半年歸母凈利潤 27.68 億元（+10%），資產質量和現金流水平同步改善。 2025 上半年，公司有息負債總額下滑至 27 億元，資產負債率下滑至 21.95%， 伴隨資本開支維持低位，公司現金流水平充沛，25H1 期末現金余額 74.6 億元， 相比 24 年全年增加 13 億元。考慮當前公司上游資源配套以及氧化鋁下行、云 南電力資源豐富，公司原料成本或呈下行趨勢，盈利能力有望持續提升。

公司分紅比例逐步提高，紅利資產屬性逐步凸顯。當前看，電解鋁行業總體進 入現金流持續修復、強穩定盈利、分紅比例持續提升階段，電解鋁紅利時代到 來，珍惜高分紅潛力標的。我們認為云鋁股份目前擁有較高的盈利能力、充沛 的現金流、較低的有息負債和資本開支，公司具備大規模分紅的能力和潛力意 愿。從近五年公司分紅比例看，伴隨公司負債減輕和盈利能力改善，公司分紅 比例穩步提升，2024 年分紅比例 32%，同比提升 12 個百分點，2025 年上半 年，公司分紅比例達 40.1%，2024 年度現金分紅總額創歷史新高，預計未來將 維持高比例分紅，看好電解鋁周期轉紅利趨勢下公司配置價值。

鋁綠電消費比例步入考核時代，公司綠電鋁優勢顯著彰顯長期價值。2025 年 7 月 1 日，國家發改委、國家能源局指出 2025 年各省（自治區、直轄市）對 電解鋁行業綠色電力消費比例完成情況進行考核，中國電解鋁綠電比例進入考 核時代，25 年電解鋁綠色電力消費比例目標至少達 25.2%，同比 24 年上漲 20%，同時將電解鋁納入全國碳排放權交易市場，“碳排放權”的市場化配置 或倒逼鋁全鏈條低碳轉型，未來非綠電鋁企業成本或有抬升壓力。云鋁股份依 托云南豐富的綠電優勢，綠電比例高、低碳優勢顯著，2025 年 H1 公司生產用 電結構中清潔能源比例 80%以上，碳排放約為煤電鋁的 20%左右，并完成碳 交易、碳履約，配額履約率 100%，成為國內企業中首批獲得產品碳足跡認證 的企業之一，主要產品碳足跡水平處于全球領先，有望核心受益。