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工業金屬行業：基于與俄烏對比的視角，美伊沖突后鋁的空間怎么看？復盤與映射：兩次地緣沖突下鋁價與鋁股表現如何？1）2022年俄烏沖突后：基本同步，權益彈性更高。商品端：俄烏沖突爆發后恐慌情 緒推升LME鋁創歷史新高，一周內上漲12%，盤中最高沖至4074美元/噸，表現明顯強于滬鋁；隨后在加息周期下鋁價大幅回落。權益端： 俄烏沖突爆發后基本與鋁價同時反應，且彈性高于鋁價，外盤股票表現更強；在加息周期中同樣大幅回落。2）本輪美伊沖突后的初步演 繹：更加謹慎，高度暫不及俄烏。商品端：內外盤鋁價同時沖高，LME鋁一周內上漲8%，盤中最高沖至3547美元/噸，表現同樣強于滬鋁， 3月13日后階段性見頂回落。權益端：鋁股票走強，但高度明顯不及俄烏沖突時的表現，3月13日伴隨鋁價走弱，股價大幅回調。

兩次地緣沖突下電解鋁核心差異有哪些？

電解鋁產能沖擊之變：本次美伊沖突影響的產能規模更大。本次美伊沖突對鋁產業鏈的沖擊，在絕對量級上遠超22年的俄烏，相比22年 歐洲百萬噸級的“成本驅動型減產”，本次中東面臨近600萬噸產能的“原料斷供型”減產，隨著時間推移，我們認為中東供應風險可能 在非線性加速累積。

能源通脹輻射半徑之變：從歐洲的“天然氣劫”到全球的“原油通脹稅”。兩次沖突下，天然氣和石油兩種不同核心能源對通脹沖擊范 圍截然不同，22年主要是歐洲，本次是全球，或是更大程度的壓力測試，或形成系統性風險，并可能將影響美聯儲降息節奏，或是本輪 走勢更加謹慎的核心原因。

宏觀底色之變：貨幣政策周期的位置不同，當下仍處于降息周期之中。2022年，美聯儲進入加息周期后，宏觀壓制下鋁價與鋁股進入漫 長的下跌通道，而當下仍處于降息周期，只要核心通脹不出現大規模反彈（核心看原油沖擊），預計聯儲或極力避免過度緊縮誤傷經濟。

國內供給邏輯之變：運行產能接近天花板，供給約束顯著強化。產業端，國內運行產能（4484萬噸）已逼近歷史天花板，產能利用率位 于歷史高點，供給具備絕對剛性。

電解鋁投資格局之變：分紅提升趨勢明顯，投資格局系統性優化。在產能天花板強約束下，行業資本開支收縮，現金流大幅改善，頭部 鋁企提升分紅率趨勢明確，電解鋁股票正擺脫傳統的強周期屬性，蛻變為“上有價格彈性，下有分紅支撐”的優質稀缺資產。