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云鋁股份研究報告：一體化綠色鋁龍頭，競爭優(yōu)勢帶來長期成長。1、國內鋁行業(yè)一體化產業(yè)鏈龍頭，深耕鋁行業(yè)四十余載。云南鋁業(yè)股份有限公司前身為云南鋁廠，始建于1970年， 1998年改制上市，1999年躍升為國家10大重點鋁企業(yè)，2019年加入中鋁集團，是全國有色行業(yè)、中國西部省份工業(yè)企業(yè) 中唯一一家“國家環(huán)境友好企業(yè)”，及國家綠色工廠。在產業(yè)鏈布局中，公司上游自有鋁土礦資源及開采，中游涵蓋氧 化鋁、陽極碳素、石墨化、電解鋁等生產冶煉，下游則覆蓋多種鋁加工應用產品，構建了一體化的綠色產業(yè)鏈。截至 2024年H1末，公司已形成氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸，鋁合金及鋁加工產品160萬噸，炭素制品82萬噸的產能規(guī)模。

2、中國鋁土礦資源較為貧乏，電解鋁產能接近“天花板”。鋁土礦儲量主要集中在幾內亞、越南、澳大利亞巴西、牙 買加等國，根據(jù)USGS統(tǒng)計，2023年鋁土礦儲量前五國家合計占比約71%，相較而言，中國鋁土礦資源較為貧乏，對外依 賴度較高。受制于國內電解鋁行業(yè)政策，電解鋁產能“天花板”約為4500萬噸，根據(jù)國家統(tǒng)計局等數(shù)據(jù)，自2024年4月 以來，國內電解鋁月度產量維持高水平，月度產能利用率維持95%以上水平，已接近產能上限。

3、公司鋁土礦資源稟賦優(yōu)異，電解鋁盈利優(yōu)勢明顯。公司鋁土礦資源主要集中于云南省滇東南（文山州），子公司云 鋁文山擁有140萬噸/年氧化鋁生產規(guī)模，根據(jù)文山市政府信息披露，截至2023年6月23日，文山全州累計探明鋁土礦資 源量13332萬噸，平均氧化鋁品位49.91% ，平均鋁硅比為5.77，公司的鋁土礦產能可達264萬噸/年。經測算公司鋁土礦 自給率約25%，氧化鋁自給率約30%，預焙陽極自給率分別約74%，根據(jù)SMM等數(shù)據(jù)測算，以2024年9月均價為例，生 產1噸電解鋁，在全部外采情形下毛利約0.22萬元，公司對應毛利約0.31萬元，公司電解鋁單噸盈利具有明顯優(yōu)勢。