華潤飲料研究報告：凈水潤萬家，平臺納百川.pdf

華潤飲料研究報告：凈水潤萬家，平臺納百川。華潤飲料：深耕水飲行業(yè)數(shù)十年，逐步實現(xiàn)飲料品類拓展。公司目前已成為中國 第二大包裝水企業(yè)及最大飲用純凈水企業(yè)，2023 年零售額口徑市占率分別為 18.4%/32.7%。此外，公司戰(zhàn)略性布局飲料品類，2023 年在茶飲料、果汁類飲 料、咖啡飲料等品類市場份額均位居中國市場前十，不斷向“一超多強”多品類 發(fā)展格局前進。公司股權結構清晰穩(wěn)定，控股股東華潤集團為以實業(yè)為核心的國 有多元化控股企業(yè)集團，管理層行業(yè)積淀深厚且多為華潤背景，助力戰(zhàn)略落地。

包裝水行業(yè)地位穩(wěn)固，長期跟隨行業(yè)擴容穩(wěn)定增長。（1）行業(yè)：健康飲水需求驅 動包裝水滲透率提升，短期噸價承壓。根據(jù)灼識咨詢報告等，2018-23 年中國包 裝水/飲用純凈水市場規(guī)模從1526/833億元增長至2150/1206億元，期間復合年 增長率分別為 7.1%/7.7%，純凈水增速高于礦泉水以及其他增長率，整體規(guī)模占 比從54.6%提升至56.1%；預計2023-28年純凈水增速仍將超過行業(yè)。當前行業(yè) 短期受市場競爭與中大規(guī)格包裝水占比提升影響噸價承壓，但行業(yè)CR5格局較穩(wěn) 定，龍頭依靠強渠道及品牌力滲透市場，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。（2）公司： 自建產(chǎn)能穩(wěn)步落地，全國布局逐步展開，體育營銷深入人心。公司問鼎華南后通 過自建+代工的生產(chǎn)模式快速進軍全國市場，目前逐步通過新增工廠提高自產(chǎn) 率，減少代工服務費，實現(xiàn)利潤率提升。渠道端秉承“精耕細作，決勝終端”的 銷售策略，于廣東省起家并逐步向其他區(qū)域擴張，截至 2024年 4月累計觸達超 200 萬家網(wǎng)點，2023 年在廣東、湖南、四川、海南及廣西地區(qū)市場份額排名第 一，并在其余 17 個省份的包裝飲用水市場的市場份額居于前三，穩(wěn)居領先地 位，“健康、安全、專業(yè)”的品牌形象深入人心。

飲料矩陣逐步齊全，菊花茶大單品初見雛形。公司 2011 年與麒麟合作引進“午 后奶茶”、“火咖”等產(chǎn)品，2017年逐步探索自有產(chǎn)品，目前公司自有品牌“至本 清潤”、“蜜水系列”快速成長，2023年公司在菊花茶及風味水市場的市場份額分 別達到 38.5%/12.9%。“至本清潤菊花茶”借助公司強大的渠道體系建設迅速推 廣，2023年總零售額為7.56億元，大單品初見雛形。此外，2023年公司同時銷 售包裝水與飲料產(chǎn)品的零售網(wǎng)點數(shù)量占比由2021年的50.6%提升至 67.1%，公 司飲料產(chǎn)品持續(xù)借助已有渠道網(wǎng)點實現(xiàn)覆蓋，網(wǎng)點的不斷拓展與新品帶來的貢獻 有望打開收入成長天花板。