粵海投資研究報(bào)告：稀缺對(duì)港供水廣東國企，穩(wěn)步邁進(jìn)現(xiàn)金時(shí)代.pdf

粵海投資研究報(bào)告：稀缺對(duì)港供水廣東國企，穩(wěn)步邁進(jìn)現(xiàn)金時(shí)代。廣東省國資平臺(tái)，剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、專注水務(wù)主業(yè)。公司為廣東省屬水 務(wù)企業(yè)，此外亦布局物業(yè)投資及發(fā)展、百貨營運(yùn)、酒店持有經(jīng)營及管 理、發(fā)電、道路橋梁五大板塊，其中物業(yè)板塊下屬上市公司粵海置地 已在2025年1月通過特殊分紅形式剝離，后續(xù)公司將專注水務(wù)主業(yè)， 預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流將顯著改善。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收185億港元（同 比-24%）、歸母凈利潤(rùn)31.42億港元（同比+0.6%），持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸 母凈利潤(rùn)41.03億港元，2024年底83.8%應(yīng)收賬款賬齡在1年以內(nèi)。

手握對(duì)港供水項(xiàng)目東深供水和優(yōu)質(zhì)區(qū)位水務(wù)資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流充足。 公司核心資產(chǎn)為東深供水項(xiàng)目（2030年到期），產(chǎn)能24.23億噸/年， 測(cè)算年對(duì)港供水8億噸左右，根據(jù)香港水務(wù)署23年項(xiàng)目供水量占香港 總耗水量的59%。項(xiàng)目年貢獻(xiàn)超60億港元收入和約40億港元稅前利 潤(rùn)，其中香港貢獻(xiàn)50億港元以上收入，利潤(rùn)率顯著高于其他項(xiàng)目，稅 前利潤(rùn)占比達(dá)57.3%。截至2024年底公司在運(yùn)供水、污水產(chǎn)能1084、 205萬噸/日，近70%產(chǎn)能位于廣東省，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。且近年資本開 支快速收縮，充足自由現(xiàn)金流提供分紅能力和東深項(xiàng)目續(xù)約能力。

持續(xù)高分紅，預(yù)計(jì)2025年股息率在7%以上。公司近年來分紅比例保 持65%，2024年分紅金額20.4億港元，當(dāng)前股息率為5.49%，預(yù)計(jì) 2025年歸母凈利潤(rùn)*65%分紅比例對(duì)應(yīng)股息率7%以上。同時(shí)伴隨全國 開始新一輪調(diào)價(jià)周期、污水付費(fèi)向用戶轉(zhuǎn)移，期待水務(wù)估值整體修復(fù)。