大金重工研究報(bào)告：歐洲海風(fēng)景氣向上，訂單放量迎接雙擊.pdf

大金重工研究報(bào)告：歐洲海風(fēng)景氣向上，訂單放量迎接雙擊。25年1-5月公司連續(xù)中標(biāo)2個(gè)共計(jì)約20億元的歐洲海風(fēng)單樁訂單，我們認(rèn)為后續(xù)的歐洲單樁中標(biāo)規(guī)模將構(gòu)成驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)向上 的重要催化。通過(guò)對(duì)歐洲各國(guó)海風(fēng)項(xiàng)目當(dāng)前推進(jìn)進(jìn)度及并網(wǎng)時(shí)間 節(jié)點(diǎn)逐個(gè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)梳理，我們預(yù)計(jì)今年歐洲基礎(chǔ)市場(chǎng)落地訂單規(guī) 模有望同比翻倍增長(zhǎng)，在保守/中性/樂(lè)觀（20%/25%/30%）的市占 率假設(shè)下，測(cè)算公司今年歐洲單樁中標(biāo)規(guī)模可達(dá)29-44萬(wàn)噸，從 而進(jìn)一步提升公司27年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性與確定性。

歐洲海風(fēng)需求景氣復(fù)蘇向上，并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)臨近，基礎(chǔ)需求放量。 我們預(yù)計(jì)25-30年歐洲海風(fēng)裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模約52GW，利率回落及歐 洲各國(guó)政策逐步調(diào)整下項(xiàng)目收益率持續(xù)回暖，疊加存量項(xiàng)目大多 具備并網(wǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)限制，推進(jìn)確定性較高。從歐洲海風(fēng)開(kāi)發(fā)建設(shè)流 程來(lái)看，基礎(chǔ)招標(biāo)至少需提前項(xiàng)目并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)3-4年；我們統(tǒng)計(jì)25 30年并網(wǎng)的歐洲海風(fēng)項(xiàng)目中約21GW未完成單樁供應(yīng)商確認(rèn)，預(yù)計(jì) 25-27年有望招標(biāo)9.7GW/9.6GW/13.4GW,分別同比+111%/-1%/39%。

先進(jìn)產(chǎn)能釋放、綠色制造領(lǐng)先，看好公司海外市占率持續(xù)提升。 22-24年公司在歐洲單樁市場(chǎng)簽單份額約20%，僅次于本土龍頭 Sif。我們看好公司市占率持續(xù)提升：1）產(chǎn)能釋放：2H25公司唐 山曹妃甸基地逐步投產(chǎn)，最大年產(chǎn)能達(dá)80萬(wàn)/噸，歐洲項(xiàng)目大型 化趨勢(shì)下優(yōu)勢(shì)明顯；2）綠色制造實(shí)質(zhì)性提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：前瞻落地 碳減排措施，成為目前全球唯一通過(guò)SBTi審核的海工企業(yè)，滿足 英國(guó)最新補(bǔ)貼要求，強(qiáng)化后續(xù)拿單能力；3）歐洲本土企業(yè)面臨產(chǎn) 業(yè)工人缺口等問(wèn)題擴(kuò)產(chǎn)困難，大型化趨勢(shì)下部分企業(yè)開(kāi)始出清。

自建船下水?dāng)U展訂單附加價(jià)值，電站業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)額外彈性：公司積 極打造自有海工裝備運(yùn)輸船，通過(guò)提供增量服務(wù)提升訂單附加價(jià) 值。公司電站指標(biāo)儲(chǔ)備充足，25年并網(wǎng)250MW光伏電站，26年約 1GW風(fēng)電場(chǎng)預(yù)計(jì)將于下半年并網(wǎng)，有望貢獻(xiàn)額外彈性。