鉑行業(yè)深度報(bào)告：鉑價(jià)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，供需共振推升價(jià)格中樞.pdf

鉑行業(yè)深度報(bào)告：鉑價(jià)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，供需共振推升價(jià)格中樞。本輪漲勢(shì)蓄力已久，鉑金價(jià)格有望持續(xù)繼續(xù)上漲。2011 年以來(lái)，鉑價(jià)格持續(xù)下 跌之后連續(xù)多年底部徘徊。金鉑比持續(xù)走高之后刺激首飾和投資消費(fèi)，加上汽 車需求景氣度恢復(fù)，消費(fèi)整體趨向恢復(fù)性增長(zhǎng)，而供應(yīng)剛性且擾動(dòng)因素增加， 在庫(kù)存出清之后，鉑價(jià)和消費(fèi)有望正向循環(huán)，重心逐步抬升。

鉑下游應(yīng)用廣泛，稀缺性較高。鉑具有優(yōu)良的催化活動(dòng)性、能在很寬的溫度 范圍內(nèi)保持化學(xué)惰性，鉑的需求總體分為汽車尾氣催化劑、首飾、其他工業(yè) 金屬與投資，其中催化劑和首飾為鉑的最大消費(fèi)領(lǐng)域，其他工業(yè)領(lǐng)域包括化 工、石油、電子、玻璃、醫(yī)藥、氫能等。2024 年全球 37%鉑用于汽車催化劑， 首飾、工業(yè)和投資需求占比分別為 24%、30%、8%。2024 年全球鉑儲(chǔ)量?jī)H 8.1 萬(wàn)噸，其中南非 6.3 萬(wàn)噸、俄羅斯 1.6 萬(wàn)噸。

過(guò)去幾年鉑價(jià)格持續(xù)低位震蕩，地表庫(kù)存逐年下降。鈀 80%的下游需求集中 在汽車催化劑，與鈀相比，鉑的下游更廣泛，需求韌性更強(qiáng)。與黃金相比， 鉑產(chǎn)量少、流動(dòng)性低、投資工具少，金融屬性相對(duì)不明顯，2024 年以來(lái)避險(xiǎn) 情緒高漲拉高黃金價(jià)格，與鉑的價(jià)差拉大。總體而言，過(guò)去 10 年鉑沒(méi)有經(jīng)歷 過(guò)像 2024-2025 年黃金或 2019-2020 年鈀那樣的大幅漲價(jià)，尤其 2022 年以 來(lái)鉑價(jià)持續(xù)低位震蕩，全球地表庫(kù)存從 2022 年的約 150 噸降至 2024 年的約 100 噸，WPIC 預(yù)測(cè) 2028 年庫(kù)存可能耗盡。

鉑供給較為剛性，多年未見(jiàn)增量。2024 年全球僅生產(chǎn)鉑 227 噸，其中礦產(chǎn)鉑 179 噸、回收鉑 47.7 噸。全球鉑總供應(yīng)量在 2011 年達(dá)到 242 噸的高點(diǎn)，近 幾年基本沒(méi)有增量。礦產(chǎn)端，南非鉑礦山因品位、人工成本、電力供給等因 素難以擴(kuò)產(chǎn)，此外鉑價(jià)格多年未漲，礦山缺乏擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。俄羅斯礦產(chǎn)鉑主要 為銅鎳副產(chǎn)品，受限于基本金屬生產(chǎn)，也難有增量。

催化劑和首飾需求回暖，氫燃料電池打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。2020 年，受疫情影 響以及新能源汽車滲透率提高的沖擊，催化劑用鉑較 2019 年的 73.4 噸降至 57.4 噸，但隨著各國(guó)普遍提高燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)，催化劑鉑需求快速恢復(fù)至 2024 年的 96.7 噸。由于結(jié)婚人數(shù)下降以及消費(fèi)者轉(zhuǎn)向黃金，中國(guó)鉑首飾需 求連續(xù)多年下降，但 2024 年以來(lái)黃金價(jià)格大漲使得生產(chǎn)商和消費(fèi)者轉(zhuǎn)向鉑首 飾，2024 年鉑首飾需求止跌，2025Q1 同比增長(zhǎng) 26%，預(yù)計(jì)全年對(duì)鉑需求有 一定拉動(dòng)。氫能發(fā)展或在遠(yuǎn)期拉動(dòng)鉑的需求，2025Q1 氫燃料電池總裝機(jī)功率 同比增長(zhǎng) 86%，2029 年對(duì)鉑的需求有望達(dá)到約 14 噸/年。

本輪漲勢(shì)蓄力已久，鉑價(jià)格有望走出低迷。2022 年以來(lái)，鉑價(jià)格低位徘徊、 供給剛性、持續(xù)去庫(kù)，2025 年需求有所恢復(fù)，價(jià)格明顯上漲。我們預(yù)計(jì)隨著 南非礦山生產(chǎn)成本走高，下游需求韌性，鉑價(jià)有望迎來(lái)新一輪上漲。