海峽股份研究報(bào)告：海南“封關(guān)”在即，瓊州海峽運(yùn)輸龍頭迎來機(jī)遇.pdf

海峽股份研究報(bào)告：海南“封關(guān)”在即，瓊州海峽運(yùn)輸龍頭迎來機(jī)遇。海峽股份：瓊州海峽客滾運(yùn)輸龍頭，海南"封關(guān)"顯著受益者。根據(jù)公 司年報(bào)及業(yè)務(wù)布局，公司是以客貨滾裝運(yùn)輸為核心的綜合性港航企業(yè)， 以瓊州海峽客滾運(yùn)輸為主要業(yè)務(wù)，深耕海峽運(yùn)輸市場 20 余年，通過嚴(yán) 格的行政許可管制和運(yùn)力數(shù)量限制，構(gòu)建天然壟斷壁壘，在瓊州海峽 市場份額約 8 成。

盈利能力突出，海安航線是優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。（1）核心業(yè)務(wù)：海安航 線毛利率穩(wěn)定在 45%-50%區(qū)間，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平，體現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利 能力和壟斷優(yōu)勢。同時具有極強(qiáng)的剛性需求特征，年運(yùn)輸量持續(xù)增長 且定價體系高度穩(wěn)定，呈現(xiàn)典型的公用事業(yè)屬性；（2）業(yè)務(wù)擴(kuò)張：收 購中遠(yuǎn)海運(yùn)客運(yùn)后新增渤海灣業(yè)務(wù)，雖然該航線競爭相對充分、盈利 水平不及海安線，但為公司提供了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和運(yùn)力，有助于形 成"南北聯(lián)動+資源互補(bǔ)"的全國性客滾運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。

政策紅利釋放，經(jīng)營杠桿效應(yīng)助力業(yè)績快速增長。（1）政策催化： 2025 年海南自貿(mào)港"封關(guān)"在即，"一線放開、二線管住、島內(nèi)自由"的 政策框架將顯著推動跨海運(yùn)輸需求增長。（2）經(jīng)營杠桿：公司固定成 本占比較高，在產(chǎn)能利用率爬坡過程中，收入增長將帶來更大幅度的 利潤增長。港口設(shè)計(jì)吞吐能力充足，實(shí)際運(yùn)量遠(yuǎn)未達(dá)到上限，新增需 求幾乎完全轉(zhuǎn)化為邊際貢獻(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。