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青島港研究報告：量價向好，盈利上行。北方外貿最大港，業績穩增、持續分紅。 青島港是山東國資控股的中國北方最大的外貿口岸，主營集裝箱、金屬礦 石、煤炭、原油等貨種的裝卸及配套服務。吞吐量增速領跑行業，綜合實 力世界一流。2014-2023 年，青島港的營業收入和歸母凈利潤增長迅速， 主要系貨物吞吐量持續增長。盈利能力較強，2023 年青島港的 ROE 和 ROA 分別為 13%和 9.4%，在 A 股上市港口中居首位。青島港現金流充 裕，常年保持較高的分紅比例。

內外齊修，吞吐量有望高增長。 外貿復蘇，帶動集裝箱吞吐量增長。青島貨物、集裝箱吞吐量增速與庫存 周期相關，略有滯后。產業轉移帶來貨種調整，為青島港的集裝箱吞吐量 高增速提供韌性。積極拓展航線新建陸港，為集裝箱業務持續增加新動能。 優質項目陸續落地投產，青島港的液體散貨產能釋放后增量可期。收購標 的聚焦液體散貨業務，規模擴張具備想象空間。

費率有望回升，帶動盈利能力上行。 2015 年以來，港口費率市場化定價。港口整合有助于減少重復投資、緩 和低價競爭，促使費率上升。青島港裝卸效率高但收費水平低，對標海外 港口，費率具備的提升空間。吞吐量增速上升，費率有望周期性上行。青 島港具備較高的 ROE 和 ROIC，兼具較低的杠桿率，如果未來青島港適 當加杠桿，ROE 會進一步提高，有望推動估值提升。集裝箱吞吐量高增 長、在建工程下降，產能利用率提高，推動周轉率上升，ROE 上行。