寧滬高速研究報告：公路區位優勢顯著，現金分紅穩中有升.pdf

寧滬高速研究報告：公路區位優勢顯著，現金分紅穩中有升。聚焦收費公路主業，多元布局拓展盈利空間。公司主營業務為江蘇省境內收費路橋的投資、建設、經營及管理，并開發高速公路沿線的服務區配套經營業務。此外，公司還積極探索并發展交通+、新能源業務、以融促產的金融業，以進一步拓展盈利空間并實現公司的可持續發展。不考慮建造期收入/成本，2024 年，收費公路、配套服務、地產銷售、電力銷售、其他業務分別貢獻公司 77.3%、14.1%、1.1%、5.8%、1.7%的營收，以及 92.0%、0.2%、1.1%、6.0%、0.7%的毛利。此外，2024年，公司實現投資收益 17.8 億元，主要來自揚子大橋公司、蘇州高速公司、沿江公司及紫金信托公司等聯營企業權益法下確認的投資損益以及公司持有江蘇銀行和江蘇金租股票確認的股利收入。2015-2024 年，公司歸母凈利潤CAGR 約7.85%，盈利能力較為穩健；2024 年加權平均凈資產收益率為 13.63%，處于高速公路行業上市公司前列。

路產區位優勢顯著，占據蘇南路網主導地位。1）長三角優質路產帶來穩健經營現金流。公司經營區域位于中國經濟最具活力的長江三角洲地區，控制或參股路橋項目是連接江蘇省東西及南北陸路交通大走廊，區域經濟活躍，交通繁忙，2024年公司控股路網加權平均車流量約 7.10 萬輛/日，同比增長4.24%；核心資產滬寧高速公路江蘇段連接上海、蘇州、無錫、常州、鎮江、南京 6 個大中城市，是國內最繁忙的高速公路之一，2024 年公司滬寧高速車流量約 11.45 萬輛/日，同比增長4.47%。2）路橋投資打開主業中長期成長空間。新建項目方面，寧揚長江大橋北接線項目（全長約12.37公里，雙向 6 車道）預計將于 2025 年底前實現全線開通，錫太項目（全長約50.04公里，雙向 6 車道）預計將于 2028 年建成通車，丹金項目（全長約41.35公里，雙向 6 車道）預計將于 2028 年底建成通車。改擴建項目方面，錫宜高速公路南段擴建項目（全長約 35.74 公里，雙向 4 車道擴建為雙向8 車道）預計將于2026年6月底建成通車，廣靖北段擴建項目（全長約 10.54 公里，雙向6 車道擴建為雙向10車道）預計將于 2028 年建成通車。此外，公司前瞻研究滬寧高速江蘇段改擴建規劃方案。截至 2024 年末公司擁有控股路產 11 條，收費里程合計643.35 公里；新建及改擴建項目完工后，將進一步提升公司控股路產規模及通行能力，增強長期盈利能力。

重視股東回報，高分紅有望持續。2004-2024 年，公司每股股利保持穩中有升態勢；2024 年，公司每股派發現金紅利 0.49 元（含稅），現金分紅比例為49.90%。根據公司發布的《關于推動公司“提質增效重回報”及持續股東回報的公告》，未來，公司將在正常經營的前提下，結合公司經營現狀和業務發展規劃，繼續堅持為投資者提供持續、穩定的現金分紅。假設公司 2025 年維持每股派發現金紅利0.49元（含稅），并以 2025 年 7 月 25 日收盤價 15.19 元為基礎，測算股息率約為3.2%。