白電行業(yè)資金面研究專題：牛市思維看白電.pdf

白電行業(yè)資金面研究專題：牛市思維看白電。當前位置怎么看白電估值？當前白電龍頭的估值處于2010年以來的偏低位置，今年以來滬深300的估值在上移，但白電的估值在下降。牛市背景 下我們認為白電存在著高切低的補漲機會。盡管行業(yè)短期的景氣度邊際有所回落，但增長的久期和長期增長空間并沒有被動搖。另外分紅率有望 提升+國債利率的下行可能會支撐白電的估值階段性回升。

上一輪A股牛市中白電的表現(xiàn)如何？2024.3.12-2015.6.12牛市期間三大白電龍頭的累計漲幅確實跑輸滬深300和上證指數(shù)；但在指數(shù)快速上行階 段白電龍頭能跑出超額。和現(xiàn)在一樣，14Q2-15H1的牛市期間白電也面臨著景氣度下行，且直到2015年底才正式進入需求底部，但估值的觸底 反彈在2014年11月就已經(jīng)開始，始于美的集團的估值下降至和滬深300的估值持平之時，因此估值回歸主要由資金面因素驅(qū)動，而非基本面觸底 信號。因此我們認為在牛市思維下應該考慮資金面情況，而非完全出于基本面情況定價。我們認為考慮到三大白電龍頭多輪改革持續(xù)降低渠道庫 存，2026年在國補退坡背景下對白電出貨量的影響應該好于2015年。而資金面來看，當前美的集團的PE-TTM已經(jīng)開始低于滬深300的估值。

提升估值的資金從何而來？1）公募新規(guī)可能加強公募基金對于白電的偏好。公募基金在白電龍頭的持股中占比10%以上，其中有5%-6%為被動 指數(shù)基金，其余為主動權(quán)益和增強指數(shù)等。 《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》強化業(yè)績比較基準的約束作用、基金公司收入報酬與投資者 回報綁定，并提升對于三年以上中長期業(yè)績的考核比重，有助于提升公募主動權(quán)益基金對于在主流業(yè)績比較基準中權(quán)重占比較高、中長期收益佳、 且波動性相對較小的優(yōu)質(zhì)白電資產(chǎn)的偏好（白電是少數(shù)在3/5/10年維度都有超額收益的賽道）；并繼續(xù)提升偏離度低的被動型基金規(guī)模。而當前 最主要的比較基準為滬深300，相較于白電龍頭在滬深300的權(quán)重，主動權(quán)益基金對白電的配置比例還有很高提升空間；另一方面，作為滬深300 和A500權(quán)重股，白電將持續(xù)受益于被動指數(shù)流入的大勢；且伴隨白電分紅水平的繼續(xù)提升，美的集團等也有可能被納入更多紅利指數(shù)，享受新 的被動資金增量。2）當前白電股息率有吸引力，險資配置白電也具備性價比。證監(jiān)會力爭大型國有保險公司從2025年開始，每年新增保費的 30%用于投資A股。險資雖然更偏好銀行、非銀、交運等國央企占比高的賽道，但階段性來看，當前白電對應的股息率（格力7%、美的5%）已 經(jīng)明顯高于銀行和非銀板塊，且我們認為股息率具有穩(wěn)定性，未來業(yè)績增長+分紅比例雙升有望繼續(xù)提升股息率。同時白電ROE也明顯高于銀行。 當前投資也具備性價比。