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債基、貨基2025Q2季報解讀：債基擁擠度逐步提升，貨基規模創新高。2025年4月初美對全球加征“對等關稅”，債市收益率快速下行，隨后央行 貨幣政策更加側重“穩增長”，5月初雙降操作落地，6月央行二次操作買斷 式逆回購釋放“寬貨幣”信號，債市進入低位震蕩期。整體來看，二季度債市 環境較一季度明顯更加友好，資金放松后部分品種重回“正carry”狀態，債 基加杠桿意愿增強，并且積極拉久期博交易和進行信用利差的挖掘，對應債市 擁擠度有所提升；貨基規模創新高，資金放松后負偏離度風險大幅下降，產品 的配置偏好從資金融出向銀行存款轉移。

1、規模方面，2025年二季度債券基金資產凈值增加8615億元至10.93萬億 元，主要受純債基金規模上升帶動，其中被動指數基金貢獻最多，背后有低費 率優勢和做市信用債ETF發展的支撐；風險偏好偏弱環境和新一輪存款利率 下調驅動貨基規模成功突破14萬億創歷史新高。

2、收益方面，債基收益率整體上行，“固收+”基金表現好于純債基金，貨幣 基金負偏離風險明顯下降。2025年二季度債券基金年化回報較2025年一季度 上行4.13個百分點至4.10%，二季度在流動性寬松的環境下股債雙牛推動“固 收+”基金表現較好，業績表現排序為二級債基（5.21%）>一級債基（4.63%）> 中長期純債基金（3.82%）>被動指數債基（3.63%）>短期純債基金（2.55%）。 受存款掛牌利率再度調降影響，二季度貨幣基金7日年化收益率均值為1.26%， 較一季度下行0.09個百分點，資金放松后貨幣基金出現負偏離風險明顯下降。

3、投資策略方面，二季度債基重新加杠桿、進一步拉久期、積極挖掘信用票 息但下沉相對克制。

（1）資產配置方面，大類資產配置重回“債券時間”，債券資產配置方面在 信用利差偏高的背景下積極挖掘信用票息，信用債占比明顯提高。

（2）杠桿策略方面，資金中樞下行，部分品種重回“正carry”狀態，機構加 杠桿意愿加強，債基杠桿率上行1.29個百分點至119.94%附近。

（3）久期策略方面，窄幅震蕩市為追求超額收益，債基對拉長久期博交易的 訴求仍較強，2025年二季度債基重倉券組合久期上行0.69年至3.44年。

（4）信用評級方面，純債債基更加注重流動性管理，城投債和產業債均向AAA 級集中，“固收+”基金信用下沉更明顯，配置AA及以下比例有所增加。

二季度貨幣基金加杠桿（上行1.82個百分點至105.78%）、拉久期（增加7.05 天至82.72天），資產配置偏好從資金融出重回銀行存款（增量持倉有85.5% 為存款，或以可提前支取的同業定期存款為主）。

往后看，（1）受政策性金融工具即將報批、風險偏好擾動持續、降息預期不 足等因素影響，債市交易進入“hard模式”，10y國債或相較二季度小幅上臺 階至1.65-1.75%的核心波動區間，可逢市場情緒向好時及時進行換券和止盈。 （2）8月上旬處在行情偏友好階段，但后續仍存在寬信用政策預期、風險偏 好等因素擾動，在債市調整階段可能會觸發基金贖回潮，并進一步放大市場波 動，需要實時關注基金凈值變化判斷是否達到理財等機構預防性贖回基金的 臨界點，若是風險偏好驅動的贖回潮還需注意贖回結束需要看到權益市場的 調整，否則基金贖回仍有反復風險。近年來贖回從發酵到緩解的節奏也在明顯 加快，建議機構保持賬戶流動性把握小波段操作機會。