債基、貨基2025Q4季報解讀：固收+”規模放量，偏好哪類債券？.pdf

債基、貨基2025Q4季報解讀：固收+”規模放量，偏好哪類債券？2025 年“固收+”基金偏好哪類債券？2025 年混合一、二級債基基金規模穩步 攀升，混合二級債基為增長主力。大類資產配置上，含權資產和純債比例基本 維持，但股票對轉債有一定替代效應，純債中利率債逐步占據主導。債券結構 上，利率債以政金債為主，其次是國債，信用債以二永債為主，其次是其他金 融債和產業債。期限上國債呈現啞鈴特征、地方債明顯偏好 10 年以上超長期 限外，其余品種整體以 5 年以內中短久期為主。信用等級上，流動性略弱的產 業債和交易屬性偏強的二永債集中在 AA+及以上高等級債券，城投債側重于 短久期信用下沉挖掘票息價值。

2025Q4 債基、貨基表現如何？ 2025 年四季度，純債基金業績整體改善，杠 桿套息策略占優情形下短債基金規模實現明顯修復；被動指數債基在機構年末 沖量行為驅動下規模大幅增長；混合二級債基則憑借權益市場景氣度偏強的預 期繼續保持大幅擴容態勢。策略方面債基的杠桿和久期偏保守，票息策略為主 并更加強調信用資產的安全性。存款搬家背景下貨幣基金規模在零售端和機構 端的驅動下繼續增長，7 日年化均值接近 1%。 1、規模方面，四季度債基規模環比增加 4294 億至 11.12 萬億，其中中長期純 債基金規模延續回落，年末機構沖量帶動被動指數基金規模增幅明顯，股市賺 錢效應下混合二級債基繼續大幅擴容。貨幣基金受益“存款搬家”和估值穩定 優勢，規模在零售、機構雙重驅動下繼續增長 3447 億至 14.99 萬億。 2、收益方面，債基收益率窄幅震蕩，純債基金業績修復，貨幣基金負偏離風 險相對可控。2025 年四季度債券基金年化回報較 2025 年三季度下行 0.52 個 百分點至 1.63%，純債基金收益修復，業績表現排序為中長期純債基金 （1.94%）>一級債基（1.83%）≈被動指數債基（1.83%）>短期純債基金（1.70%）> 二級債基（0.43%）。受資金價格下行影響，四季度貨幣基金 7 日年化收益率 均值下行至 1.11%，負偏離風險較為可控。 3、投資策略方面，采取“降杠桿、縮久期”的防守策略，波動交易難度較大 的環境中更加重視票息，對信用債的持倉占比提高、但整體向高等級集中，更 注重安全性。 （1）資產配置方面，權益漲勢放緩對債券壓制減弱，債基大幅增持債券、小 幅增持股票，債券資產內部對信用債的持倉占比提高。 （2）杠桿策略方面，資金中樞下行，但債券缺乏賺錢效應，機構加杠桿意愿 不高，債基總體杠桿率下行 0.26 個百分點至 115.57%附近。 （3）久期策略方面，超長債供需格局擔憂升溫，債基減持 30y 品種降低久期， 2025 年四季度債基重倉券組合久期縮短 0.17 年至 2.75 年。 （4）信用評級方面，機構風險偏好下降，純債基金通過部分信用下沉獲取票 息的同時，對 AAA 級高等級的配置占比邊際抬升。權益市場高位震蕩，混合 二級債基中城投債向 AA+級集中的特征明顯。 四季度貨幣基金加杠桿（上行 1.26 個百分點至 106.48%）、拉久期（增加 4.02 天至 88.73 天），資金價格偏低、融出性價比不高，配置偏好轉向存單和存款。