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翔樓新材研究報告：沖壓材料加工龍頭，新柔輪工藝打開第二增長曲線。精密沖壓主業(yè)產(chǎn)能擴產(chǎn)，銷售結(jié)構(gòu)改善。公司為精沖材料加工服 務(wù)龍頭公司，主營精密沖壓材料，主要下游為汽車和工業(yè)領(lǐng)域。受 產(chǎn)能飽和且主業(yè)增長空間受限影響，公司通過安徽工廠擴產(chǎn)，一方 面增長主業(yè)產(chǎn)能，另一方面拓展軸承鋼進口替代新業(yè)務(wù)。據(jù)公司公 告，安徽工廠預(yù)計于 3 年內(nèi)（即 2028 年）達到滿產(chǎn)，新增年產(chǎn)能 15 萬噸，其中汽車精沖材料和軸承精沖材料產(chǎn)能各占一半。2024 年我國乘用車精沖材料使用量約 70 萬噸，特鋼進口規(guī)模 255.47 萬噸，市場空間充足，有望充分消化新增產(chǎn)能。

國產(chǎn)替代競爭優(yōu)勢明顯，規(guī)模效應(yīng)和性價比突出。技術(shù)上，公司已 掌握晶間氧化物控制技術(shù)等核心技術(shù)，產(chǎn)品性能與國際龍頭廠商 驅(qū)平。規(guī)模上，公司總產(chǎn)能 2024 年達 18 萬噸，2028 年有望達 33 萬噸，而國內(nèi)競對普遍低于 10 萬噸；價格上，公司的軸承鋼價格 約 10000 元/噸以上，相比進口產(chǎn)品低 20-30%，國產(chǎn)替代可期；盈 利能力上，25Q1 公司凈利率 15.7%，軸承鋼毛利率和價格高于沖 壓業(yè)務(wù)，后續(xù)銷售結(jié)構(gòu)改善，有望持續(xù)維持 14-15%較高盈利水平。

創(chuàng)新拓展沖壓諧波減速器柔輪，提升生產(chǎn)效率并降低諧波成本。 柔輪在諧波減速器中成本占比較高，據(jù)公司公告，公司一分鐘能沖 壓多個柔輪半成品，將客戶的諧波減速器柔輪的生產(chǎn)工序從 14 道 縮短為 7 道，并大幅提升生產(chǎn)效率。該工藝性價比極高，材料利用 率大幅提升，經(jīng)測算，當(dāng)產(chǎn)量超過 1.5 萬個時，其成本將低于傳統(tǒng) 柔輪加工工藝。公司 2024 年立項研發(fā)，當(dāng)前已實現(xiàn)柔輪的送樣測 試，同時開拓了沖壓行星減速器結(jié)構(gòu)件等新產(chǎn)品矩陣，有望隨人形 機器人放量打開增長空間。