債券ETF專題報告：科創債ETF深度解析，差異、策略與優選.pdf

債券ETF專題報告：科創債ETF深度解析，差異、策略與優選。已上市科創債 ETF 的差異。首先跟蹤指數上有所區別，已上市 10 只科創債 ETF 中分別有 6 只、3 只和 1 只產品對應跟蹤中證、上證和深證 AAA 科創債 指數。不過三大跟蹤指數成份券的特征性差異較小，發行主體均以國央企為主， 整體信用資質較高，信用評級均為 AAA 級，中證和上證 AAA 科創債指數還要 求隱含評級須在 AA+以上，而票息水平均集中在 2.0-2.5%之間。另外跟蹤指 數的不同帶來了彼此市場容量的差異，我們以 ETF 產品規模占對應指數規模 來形容當前市場容量。截至 2025 年 9 月 5 日，跟蹤深證 AAA 的科創債 ETF 與指數規模之比為 1.94%，跟蹤上證 AAA 的六只科創債 ETF比值為 2.90%， 而跟蹤中證 AAA 的六只科創債 ETF比值達 6.63%。其次是結算和申贖機制上 的區別。單市場 ETF 產品采用凈額結算模式，同時申贖機制上為組合證券實 物申贖，且允許現金替代，申購后可直接在二級市場賣出實現“T+0”交易。 跨市場 ETF 產品需解決成份券在不同交易所之間的信息隔離問題，對此深交 所跨市場 ETF 采取實時全額逐筆結算模式，并要求全現金申贖。此模式下為 全額結算、非擔保交收機制，存在申購份額后二級使用效率相對更弱的問題， 但在正常情況下仍能實現“T+0”交易。上交所對于跨市場 ETF產品則通過“組 合證券+現金退補”模式，深交所上市的成份券現金替代標志為“退補”，上交 所上市債券標志則為“允許”，結算方式均采用凈額結算，申購后二級使用效 率與單市場 ETF 相同。

科創債 ETF 使用策略多樣化，從簡到繁可歸為四類。首先可作為公司債與傳 統債券型基金的配置平替。ETF具備久期恒定、可質押等特點，且質押率相對 更加穩定，可作為公司債的優質替代選擇，此外 ETF 場內交易便捷等優勢， 還可成為部分主動或指數類債基產品的有效替代。其次是利用 ETF 可實現單 邊波段交易，ETF做市制度解決了信用債成交不連續的困擾，更便于進行信用 債波段交易。使用科創債 ETF 結合衍生品的空頭持倉，可實現信用利差敞口 交易或利率曲線陡峭化策略。然后是利用 ETF 特性產生的機制性交易策略。 一二級價差套利交易是常見的 ETF套利操作，不過信用債類 ETF不公布 IPOV， 因此它的一二級價差套利主要依靠升貼水率，以及投資人對當日債市及相關債 券估值走向的判斷來完成，相比較其他類型的 ETF，科創債 ETF 價差套利風 險更大，通常收益也更大。除此以外，多倍信用做空策略使用也較為廣泛，利 用 T+2（部分為 T+1）日補券機制，在看空 T+2日科創債估值時循環“申購+ 二級市場賣出”操作，可實現多倍杠桿信用做空。最后是屯券策略，ETF底層 的屯券策略是基于 PCF清單擴容機制之上的，在擴容過程中 PCF管理系統通 常根據指數成份券的各類特征，同時結合持倉信息，在尚未進入 PCF 清單的 債券池中進行標的的選擇，這種程序化的擇券通常會呈現出較為一定的規律， 因此從理論上而言，以上市科創債 ETF的歷史 PCF清單為樣本，采用相關統 計模型，可篩選出高優先級備選個券進行持倉。不過當下指數的市場容量相對 有限，屯券策略并不會呈現優先劣后之分。