科銳國際研究報告：人服行業(yè)領軍企業(yè)，智能化、生態(tài)化、國際化已具壁壘.pdf

科銳國際研究報告：人服行業(yè)領軍企業(yè)，智能化、生態(tài)化、國際化已具壁壘。科銳國際：人服行業(yè)領軍企業(yè)，構建技術+服務+平臺生態(tài)。公司于 1996 年以獵 頭業(yè)務起家，至今已經(jīng)歷業(yè)務拓展，快速收并購發(fā)展，上市后國際化、數(shù)智化、生 態(tài)化廣泛布局的三大發(fā)展階段，在“一體兩翼”基本戰(zhàn)略指引下，形成““技術+服 務+平臺”的產(chǎn)品生態(tài)模式。2024 年，公司實現(xiàn)營收 117.9 億元/同比+20.5%， 歸母凈利潤 2.1 億元/同比+2.4%，其中，靈活用工單業(yè)務營收占比達到 94.5%。 公司股權穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富，通過限制性股票激勵計劃實現(xiàn)核心團隊長期激 勵。

人服行業(yè)：外包服務占比高，AI+&出海國際化成新增長點。1）人力資源服務分 類較廣，市場規(guī)模或已破 3 萬億元。2023 年，三大細分賽道招聘服務/人力資源外 包服務/人力資源服務軟件與咨詢培訓市場規(guī)模分別占比 13.1%/77.0%/9.9%，外 包服務占據(jù)較大比例。人服行業(yè)機構眾多，集中度有所提升。2）人力資源外包服 務規(guī)模快速增長，2023 年達到 2.13 萬億元，新就業(yè)形態(tài)、合規(guī)需求及高附加值轉 型，帶動外包服務高增。靈活用工滲透率穩(wěn)步提升，相對國際水平仍有提升空間。 3）AI+人服持續(xù)助力人服公司降本增效，中企出海伴隨的人才招聘管理等方面的 需求加速人服公司國際化布局，AI+&出海國際化成人服行業(yè)新發(fā)展方向。

線下業(yè)務基礎扎實，智能化、生態(tài)化、國際化已具壁壘。1）公司以獵頭業(yè)務起家， 早在 2018 年，已積累超千萬條候選人信息，為線下業(yè)務和后續(xù)發(fā)展奠定扎實基 礎。當前憑借優(yōu)秀的招聘能力和持續(xù)收并購，靈活用工業(yè)務快速發(fā)展，2017-2024 年營收 CAGR 達到 49.9%；客戶數(shù)整體呈增長趨勢，快速發(fā)展的民企占比逐年提 升，2024 年占比達到 72%。2）公司注重技術投入，智能化、生態(tài)化有望形成第 二增長曲線。①公司持續(xù)進行內部數(shù)字化、外部產(chǎn)品化建設，助力提效提質，2021- 2024 年自有員工數(shù)持續(xù)精簡，CAGR 為-10.9%，而人均創(chuàng)收持續(xù)提高，CAGR 達 到 33.5%；②2022 年即開始研究自身人工智能模型，截至 2024 年底，自研匹配 模型效果已達到中高級顧問水平，2025H1，新模型人崗匹配精度提升 60%，當前 正在內測 Agent 原型系統(tǒng)，有望進一步實現(xiàn) AI 賦能；③2021 年，推出人力資源 服務產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺禾蛙，截至 2025H1 多項運營指標增速顯著，2025 年 7 月推出 9 大智能體，有望進一步為行業(yè)提效賦能，為公司創(chuàng)建第二增長曲線。3）公司國 際化業(yè)務已具規(guī)模，截至 2024 年底，在英國、美國等多個國家共設置 10 余家分 支機構，通過持續(xù)收并購，已在歐美市場擁有 Investigo 等 6 大專業(yè)品牌，持續(xù)助 力中國企業(yè)實現(xiàn)全球化發(fā)展。