化工行業2026年度策略報告：成長與分紅并重，價值再發現.pdf

化工行業2026年度策略報告：成長與分紅并重，價值再發現。行業整體承壓。 2022 年以來，中國化工品價格指數持續下行，2023- 2025 年連續三年同比下滑，從 2022 年 5 月（平均）的 6000 點跌至 2025 年 11 月（截止 11/19 平均）的 3851，下降 35.81%。2025 年下滑幅度進 一步加劇。受此影響，化工行業呈現 “增收不增利” 特征，規模以上工 業企業及中信基礎化工板塊營業收入雖有小幅增長，2024 年，化學原料 和化學制品制造業規模以上企業收入同比增長 4.2%，2025 年前 9 月，增 速下滑至 1%。但利潤總額逐年下滑，2022 年下滑 8.7%至 7302 億元， 2023 年大幅下滑 34.1%至 4694.2 億元，2024 年在收入增長的情況下利 潤進一步下滑 8.6%至 4250.1 億元，行業整體盈利能力承壓。

盈利能力與價格高度相關。從盈利表現來看，化工行業利潤率與產品價格 走勢高度一致，2021-2022 年整體維持在 9-10%的高點。2022 年 Q4 開 始，隨著化工產品價格持續走低，利潤率快速下滑，2023 年利潤率下滑 至平均 4.8%，2024 年利潤率下滑至平均 4.3%，2025 年前 3 季度下滑至 平均 3.9%。細分板塊表現分化，農用化工 2025 年利潤率有所抬升，橡膠 及制品板塊在行業下行期凈利率逐步提升，而化學纖維、化學原料等板塊 整體仍處于下行區間，政策約束強、需求穩健的行業展現更強韌性。

產能增速有所放緩，但仍需時間消化。供給端方面，2021-2024 年化工行 業固定資產投資持續大幅增長，中信基礎化工在建工程規模顯著增加，盡 管 2025 年在建工程增速回落，但固定資產仍維持高增，產能擴張尚未完 全收尾。投資回報率隨產能投放持續下滑，2023-2024 年基礎化工板塊 ROE 分別降至 5.95% 和 4.86%，細分板塊中鉀肥、磷肥、合成樹脂等板 塊 ROE 表現相對穩健。

關注分紅穩定、盈利低周期波動的公司。在行業周期底部階段，盈利穩 定、分紅能力強（現金流充足、自由現金流健康）、分紅意愿高且估值合 理的企業更具投資價值。通過篩選，22 家基礎化工企業滿足盈利能力、現 金流、分紅比例及股息率等多重指標要求，成為重點關注對象。