2026固收年報：錨定下移，震蕩趨穩(wěn).pdf

2026固收年報：錨定下移，震蕩趨穩(wěn)。2025 年是債券市場轉(zhuǎn)型之年，我國債券市場發(fā)生了一系列重要變化。（1） 收益率從單邊趨勢下行轉(zhuǎn)向窄幅震蕩格局，全年呈現(xiàn)“上有頂、下有底”特 征。一季度受流動性收緊與供給放量影響，長短端利率同步上行；二季度受 關(guān)稅沖擊引發(fā)避險情緒升溫疊加寬松貨幣政策，收益率明顯回落；三季度 權(quán)益走強與供給高峰共振，長端利率再度上行；四季度央行重啟國債買賣 后長端先降后升，短端整體錨定政策利率運行。（2）機構(gòu)交易策略深度重 構(gòu)，從粗放的“趨勢交易”轉(zhuǎn)向精細的“波段交易+息票策略”復合策略。 （3）債市規(guī)模加速擴張，成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型核心融資渠道。（4）大類資產(chǎn)相關(guān) 性出現(xiàn)明顯演變，國債收益率與傳統(tǒng)資產(chǎn)的傳統(tǒng)聯(lián)動邏輯被打破，國債收 益率與上證、美債和黃金的相關(guān)性均不同程度由負轉(zhuǎn)正，“三大反轉(zhuǎn)”成為 核心特征。

2026 年中國經(jīng)濟呈現(xiàn)“內(nèi)修外穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的特征。GDP 增速目標預計 維持 5%左右，兼顧短期穩(wěn)增長和長期轉(zhuǎn)型需求。內(nèi)需方面，消費溫和回升， 商品消費向服務消費升級成為主要動力，但收入增速放緩、居民資產(chǎn)負債 表修復緩慢及政策支持力度制約消費潛力釋放。投資增速止跌回穩(wěn)，制造 業(yè)和基建是主要支撐；準財政資金擴圍和“兩重”項目落地推動基建修復， 高新技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級與出海戰(zhàn)略支撐制造業(yè)投資增速回升；地產(chǎn)投資 降幅收窄，人口結(jié)構(gòu)、政策約束和高庫存仍壓制修復空間。外需韌性延續(xù)， 出口增長動力來自貿(mào)易市場多元化、出口商品結(jié)構(gòu)升級及企業(yè)出海帶動本 地化生產(chǎn)。價格溫和回升，CPI 受服務消費和核心商品價格回升推動；PPI 降幅收窄主要依賴新興產(chǎn)業(yè)和上游金屬價格拉動，但下游工業(yè)品受反內(nèi)卷 政策效果和需求不足影響修復偏弱。整體看，經(jīng)濟在政策托底與結(jié)構(gòu)改革 中實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，新舊動能轉(zhuǎn)換加速推進。

2026 年貨幣政策將延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，財政政策保持“積極擴張”的 主線。貨幣政策以支持實體經(jīng)濟為核心，更注重精準施策與跨周期平衡。在 “價格型主導+結(jié)構(gòu)性精準”的政策框架下，將靈活運用價格型工具與結(jié)構(gòu) 性工具，同時通過國債買賣等創(chuàng)新工具強化流動性管理。財政擴張呈現(xiàn)“總 量穩(wěn)增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、節(jié)奏前置”特征，強化跨周期調(diào)節(jié)與政策效能。預計 2026 年狹義赤字率維持 4%，廣義赤字率或重回 9%以上。