2026年度化工行業(yè)投資展望：周期伊始，破卷而立.pdf

2026年度化工行業(yè)投資展望：周期伊始，破卷而立。引言：當前化工行業(yè)正處于長達四年的下行周期底部，多項指標顯示行業(yè)已基本觸底，2026年有望成為周期反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)折點。從價格指標來看，中國化工產(chǎn)品價 格指數(shù)(CCPI)在2025年12月31日報3930點，較2021年的高點下降39%，處于近五年百分位的23%，表明行業(yè)已進入歷史低位區(qū)間。從盈利指標分析，2025年前三 季度基礎(chǔ)化工板塊實現(xiàn)歸母凈利潤1127億元，同比+7.5%，顯示板塊已初步企穩(wěn)。更為重要的是，行業(yè)資本開支同比下降18.3%、自2023年四季度以來已連續(xù)七 個季度負增長，我們用在建工程/固定資產(chǎn)、資本開支/營業(yè)收入兩個指標來刻畫化工產(chǎn)能周期的位置，預(yù)示供給擴張階段已告段落，迎來拐點。

舊秩序的兩個嬗變：

一、化工格局已東升西落。歐洲化工企業(yè)在高企的能源成本與環(huán)保合規(guī)成本的擠壓下，產(chǎn)能正在加速收縮，以乙烯為例，近年歐洲已合計關(guān)停乙烯產(chǎn)能1100萬 噸，接近歐洲總產(chǎn)能的10%;同時行業(yè)開工負荷顯著不足，根據(jù)CEFIC，歐盟化工產(chǎn)能利用率已下降至2025Q3的74.6%，遠低于長期平均水平81.3%。與之形成鮮 明對比的是，中國企業(yè)正在憑借超級工廠的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢，加速搶占市場份額。根據(jù)百川盈孚，在我們重點監(jiān)測的86類主要化工品中，有60%的產(chǎn)品 2025年1-8月月均出口量處于近六年80%以上分位水平，其中40%的產(chǎn)品處于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑，東升西落態(tài)勢日益清晰。因 此，國內(nèi)規(guī)模一體化優(yōu)勢下長期居于成本曲線左側(cè)的化工白馬股及各細分龍頭有望提前迎來價值重估。

二、上游資源的價值重估。由于全球政經(jīng)格局的深刻裂變，疊加科技革命帶來需求結(jié)構(gòu)升級，正推動資源品從傳統(tǒng)的“周期商品”屬性向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”屬性蛻 變，其定價邏輯或發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。此外，再通脹路徑將沿“資源品-中間原料-終端化學(xué)品”的鏈條傳導(dǎo)，新一輪周期中資源類化工品有望憑借供給剛性率先 漲價。我們建議關(guān)注以下三類資產(chǎn)：景氣類資產(chǎn)：①磷：磷酸鐵鋰受益于新能源與儲能需求高速增長，疊加國家對磷礦石供給管控限制，磷礦有望延續(xù)供需緊 平衡態(tài)勢。②硫：海外煉能退出與NHP與磷酸鐵鋰帶動需求，全球供給缺口難補，此外我國國態(tài)電池技術(shù)路線逐漸收斂，硫資源戰(zhàn)略價值有望重估。③鉻：AI 數(shù)據(jù)中心燃氣輪機、商用飛機發(fā)動機等高端制造需求的爆發(fā)，景氣度持續(xù)上行。價值類資產(chǎn)：④鉀：全球老礦衰竭與新礦釋放緩慢背景下鉀肥價格易漲難跌。 ⑤鈦：上游鈦精礦供需缺口預(yù)期收窄，中游鈦白粉環(huán)節(jié)有望成本釋壓。紅利類資產(chǎn)：⑥原油：0PEG+將暫停增產(chǎn)計劃，傳遞了供應(yīng)可控的信號，配合補償性減 產(chǎn)機制，形成主動預(yù)期管理。