巨子生物首次覆蓋：重組膠原蛋白領軍者，2026戰略轉型開啟品牌化新篇章.pdf

巨子生物首次覆蓋：重組膠原蛋白領軍者，2026戰略轉型開啟品牌化新篇章。我們長期看好重組膠原蛋白賽道，在安全性、功效性及可持續性三個維度上 展現出的綜合優勢，構建了行業發展的底層驅動力。首先，由于重組膠原蛋 白生產過程完全在受控的發酵環境中進行，有效規避了動物源膠原蛋白可能 攜帶的病毒或引起過敏反應的異種蛋白等病原體風險；同時，通過序列優化 設計，重組膠原蛋白可最大限度地降低免疫原性，使其具有更高的人體生物 相容性，尤其適用于敏感肌護理及創面修復等對安全性要求很高的場景，因 此顯著提升了產品的生物安全性。其次，重組技術通過對編碼人膠原蛋白的 基因進行設計與修飾，能夠精確生產具有特定氨基酸序列和功能片段的重組 膠原蛋白，如 I 型側重支撐抗皺，III 型促進組織再生，IV 型強韌基底膜或復 合配方的產品，實現功效的精準化和靶向化。最后，發酵生產工藝具備高度 的可擴展性與一致性，易于實現低成本、大規模、高質量且標準化的生產， 克服了動物源膠原蛋白受原料供應、批次差異和質量控制等因素制約的瓶 頸，從生產模式與環保角度看，重組膠原蛋白展現出明顯的可持續性優勢。

巨子生物旗下六大品牌均以公司核心原料重組膠原蛋白為主要功效成 分，受到產品含量熱議短期業績承壓。六大品牌包括功效型護膚品核心品 牌可復美和可麗金（兩者貢獻公司 95%以上收入），和針對皮膚修復/皮 膚炎癥/疤痕修復/口腔潰瘍/女性護理的醫用敷料品牌可復美/可預/可痕/ 可復平/利妍，公司已發布 I/III/IV 型膠原蛋白用于不同產品。2024 年可復 美和可麗金分別實現收入 45.4/8.4 億元，2021-2024 年兩個品牌復合增速 為 73.4%/11.8%，可復美受益于公司戰略側重發展較快。2Q25 市場圍繞重 組膠原蛋白含量與檢測方法的熱議持續發酵，對巨子生物的短期經營構成 了直接壓力。從渠道看，由于大單品可復美膠原棒主要在線上直營渠道銷 售，我們判斷 25 年線上承壓，但線下直營仍實現正增長。從品牌看，25 年可復美品牌受到沖擊較大，可麗金品牌也有所波及。

面對挑戰，公司從依賴單一爆款向構建“多品牌、多品類、多渠道”轉變。 產品方面，計劃于 2026 年推出 1 款醫療器械及 5 個護膚系列，并通過季 度性營銷活動強化膠原棒等核心單品。可麗金品牌計劃于第二季度啟動品 牌重塑并推出全新產品線，通過深化與頭部達人的合作及提升自播占比尋 求突破。可預品牌則將繼續深耕專業渠道，通過院內學術推廣鞏固醫療認 知，并計劃拓展 OTC 第二品牌。渠道布局方面，公司計劃進一步強化專業 化與多元化，線下渠道將持續擴大在全國約 15 萬家藥店的覆蓋，同時計 劃將可復美品牌專柜拓展至 50 家以上，并深化與絲芙蘭等高勢能渠道的 合作。線上運營將重點提升天貓、抖音等平臺的自播占比與運營可控性。 此外，公司計劃于 2026 年第三至四季度在東南亞、北美等市場啟動 KA 渠 道入駐，邁出國際化探索的實質性步伐。在新業務拓展上，醫美板塊將成 為重要戰略增量。依托已獲批的膠原凍干纖維（III 類醫療器械）產品，公 司已成立獨立醫美事業部，并計劃在 2026 年覆蓋約 2000 家醫美機構，旨 在開辟新的高凈值客戶群體與利潤增長點。