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老鋪黃金公司研究報告：古法鑄金，鋪就華章。老鋪黃金：古法手工金器龍頭，高端定位顯真章。老鋪黃金是集中國古法手工金器 研發設計、生產加工、多渠道零售于一體的專業運營商。定位于高端，公司線下門 店主要集中于一線及新一線城市的知名商業中心及境外高端定位商業中心。25H1 公司營業收入 123.54 億元，同比+251%，凈利潤 22.68 億元，同比+286%。

古法黃金&高端珠寶，是珠寶首飾行業重要看點。23 年黃金珠寶銷售額占珠寶市 場的 63%；其中古法黃金產品更為精美、工藝復雜、可與其他珍貴材料相結合， 23 年我國市場規模 1573 億元，18-23 年復合增長 65%。我國奢侈品珠寶消費額 波動向上，24 年達到 2731 億元，我們認可奢侈品消費對于特定人群的吸引力，并 且珠寶的保值屬性在各品類中也相對突出，需求持續存在。

老鋪黃金的高增長來自于哪里？1）渠道增&同店增，同店是重點。25H1 門店收入 107.36 億元，同比+243%；歷史數據來看，23 年門店數量/單店收入分別同比 +11%/+125%，24 年分別同比+20%/+120%，25H1 分別同比+24%/+176%。 得益于公司門店選址/風格/服務精準性，直營模式嚴格管控產品品質&服務質量。 線上渠道增長迅猛，25H1 收入 16.18 億元，同比+313%。2）會員增&客單增， 客單是重點。22-25H1 忠誠會員數量分別同比+29%/+60%/+73%/+75%；同期 單客貢獻收入分別同比-21%/+54%/+55%/+101%，2025H1 增速反超忠誠會員 數量，且客單價提升是核心原因。3）為什么是同店&客單？高端優質渠道天然稀 缺，同店收入增長能夠有效分攤渠道成本及費用。高端客戶數量有限，但消費力顯 著突出，截至 25H1 與國際五大奢牌消費者平均重合率 77%。4）主要抓手是什么？ 產品重審美&創新，截至 25H1 累計原創設計 2100 項，推出首飾以外的日用金器、 擺件金器。運營重高端&高客，產品需手工制作自帶稀缺性，入門款高價清晰定位 客群，建立具有必要性及稀缺性的高客服務體系。

黃金價格上漲周期，老鋪的差異化定位帶來競爭力。消費者具有“買漲不買跌”的 心態，公司一口價產品更具“性價比”。以手鐲為例，其他品牌（無鉆）的克均價 約為老鋪（有鉆）的 80%-90%。但從國際奢侈品龍頭高端產品來看，高端珠寶定 價“天花板”極高，較之，老鋪相關產品價格并非觸及珠寶消費“天花板”。