高速公路行業(yè)研究框架：高股息價(jià)值凸顯，政策優(yōu)化在望.pdf

高速公路行業(yè)研究框架：高股息價(jià)值凸顯，政策優(yōu)化在望。行業(yè)步入成熟期，投資建設(shè)趨緩：中國(guó)高速公路行業(yè)歷經(jīng)三十余年發(fā)展， 現(xiàn)已步入成熟期。2023-2024 年行業(yè)固定資產(chǎn)投資有所下滑，但高速公路仍 占據(jù)公路固定資產(chǎn)投資超五成，仍是重點(diǎn)投建領(lǐng)域。區(qū)域格局上，東部路網(wǎng)已 趨成熟，未來(lái)新增里程或?qū)⒅饕杏谖鞑浚欢鄶?shù)上市公司核心路產(chǎn)位于 中東部區(qū)域，受新路網(wǎng)分流影響相對(duì)有限。

上市公司收費(fèi)業(yè)務(wù)收入及毛利穩(wěn)健，借貸成本下行釋放利潤(rùn)彈性：從 高速上市公司盈利模式看：①收入端：高速企業(yè)以特許經(jīng)營(yíng)收費(fèi)業(yè)務(wù)為核心 盈利支撐，收入受收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、車(chē)流量與通行里程共同影響，其中車(chē)流量為主要 驅(qū)動(dòng)因素；改擴(kuò)建可提升車(chē)流量、收費(fèi)期限，在部分省份可實(shí)現(xiàn)費(fèi)率上浮。 ② 成本及毛利率：高速收費(fèi)業(yè)務(wù)的主要成本為以車(chē)流量法計(jì)提的折舊與攤銷(xiāo)（非 付現(xiàn)成本），與收入變化趨勢(shì)相近，形成穩(wěn)定毛利率；③費(fèi)用端：財(cái)務(wù)費(fèi)用是 主要構(gòu)成，LPR 持續(xù)下行背景下，公司有望通過(guò)存量債務(wù)置換降低綜合借貸 成本，釋放利潤(rùn)彈性。

管理?xiàng)l例修訂、市值管理深入推進(jìn)構(gòu)成未來(lái)看點(diǎn)：一方面，我們預(yù)計(jì)備 受關(guān)注的《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》修訂有望在未來(lái)幾年落地，新條例可能延長(zhǎng)部 分項(xiàng)目收費(fèi)期限等，從而優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流可持續(xù)性。另一方面，市值管理已成 為央國(guó)企工作重點(diǎn)，高比例現(xiàn)金分紅計(jì)劃的提出對(duì)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯，部 分“破凈”企業(yè)的估值修復(fù)亦值得關(guān)注。