銀行業：誰在加杠桿，誰在領漲，從宏觀債務周期看銀行股九輪行情與選股邏輯.pdf

銀行業：誰在加杠桿，誰在領漲，從宏觀債務周期看銀行股九輪行情與選股邏輯。本報告以 05-25 年 A 股銀行板塊九輪漲幅超 25%的階段 性行情為研究對象，深度揭示宏觀杠桿周期與銀行股行情分化 的內在關聯。研究發現，居民、非城投企業、中央政府、地方 政府、城投五大部門的加/去杠桿周期切換，是銀行股定價邏 輯演變的底層驅動——核心加杠桿部門決定信貸資源流向，銀 行業務結構與杠桿驅動部門的匹配度決定業績彈性，微觀基本 面與政策適配性則主導估值兌現。 復盤顯示，銀行股定價邏輯已從早期的成長/模式溢價， 完成向當前紅利/確定性溢價的深刻演進，其背后是宏觀杠桿 主體的三次重大切換： 08-15 年城投與政府加杠桿周期：信貸資源向基建、城投 項目傾斜，同業型股份行（興業銀行）及對公基建業務突出的 銀行領漲； 16-21 年居民部門持續加杠桿周期：零售信貸與財富管理 需求爆發，零售銀行龍頭（招商銀行、平安銀行）成為黃金賽 道，“居民加杠桿買招行”的規律得到充分驗證； 22-25 年政府加杠桿+居民/城投去杠桿周期：政府部門成 為核心加杠桿主體，居民部門進入穩杠桿階段，高股息低估值 國有大行（農業銀行）及優質區域農商行憑借與政府項目的深 度綁定、低風險敞口和高股息確定性，成為新一輪領漲龍頭， “政府加杠桿買四大行”的邏輯清晰確立。 基于此，本報告構建“宏觀定方向、微觀選標的、周期控 節奏”的三維選股體系：宏觀層面，精準識別當期核心加杠桿 部門，鎖定匹配的銀行賽道；微觀層面，聚焦基本面硬通貨與 核心壁壘；周期層面，動態跟蹤杠桿換擋及時調整組合。同時 提煉全周期需堅決規避的六類標的。