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中長期資金專題：險資“落子”銀行股，已漸趨拉開序幕。我們認為，以險資為主的中長期資金將成為2025年乃至中期層面銀行板塊的主要增量資金。

一方面，政策驅動下中長期資金承擔著更多價值挖掘、維穩股市的壓艙石功能。2023下半年來，多部門密集發聲引導險資入市，《關 于推動中長期資金入市工作的實施方案》進一步要求國有大型險企2025年起新增保費的30%用于投資A股。若假設未來3年五大國有 大型險企保費增速中樞約5%（與GDP增速中樞一致），測算合計有1.4萬億保費入市，假設13.1%（上市銀行總市值占A股總市值比 例）的資金流入銀行板塊，則合計約1881億元（測算2024年滬深300、中證A500、上證50指數ETF合計流入銀行板塊1338億）。

另一方面，也是險企“利差損”壓力下破局“資產荒”的必要之舉。由于長端利率低位徘徊（10年期國債收益率處于1.7%附近）、 “資產荒”突出、負債成本剛性制約（過去10年壽險業盈虧平衡的打平收益率均值3.6%），疊加切換IFRS9后OCI配置需求提升（股 票計入OCI后，股價波動不影響當期利潤，但分紅可增厚業績），盈利穩、分紅高、持有放心的安全高股息資產更顯稀缺。

最重要的，銀行既是權重板塊，又兼具盈利穩定、經營持續、股息高位的稀缺屬性，尤為匹配險資的需求。銀行股在滬深300/中證 A500/上證50中權重分別約13.2%/8.6%/20.1%，2024年至2025年2月底，受益指數擴容合計流入資金超1340億。銀行特殊的金融 體系地位保證經營可持續，而出清相對徹底的不良包袱、充分的撥備計提（3Q24上市銀行撥備覆蓋率244%，較3Q16提升超80pct） 也能支撐平穩的盈利表現，疊加穩定高分紅屬性（2018-2023年上市銀行分紅率標準差僅1個百分點，所有行業中穩定性最高；股息 率約6.4%，各行業第二），更凸顯稀缺性。

我們認為本輪險資舉牌銀行的大潮僅是序幕拉開，方興未艾。險資后續對個股的核心聚焦：資產質量安全的前提上，盈利 不求高但求穩。此外，中小險企對銀行股權分散度、持股基礎和潛在董事席位同樣關注。

基于盈利穩健性、資產質量安全性、股息表現和核心基本面指標四維度打分，江浙地區優質城農商行明顯領先。

險企本身還需考慮“兩參一控”（至多控股一家或參股兩家銀行；控股標準為持股超過50%，參股要求為持股超5%，但均遵從實質 大于形式原則）的限制，根據各銀行前十大股東梳理，主流險企中，中國平安、中國人壽、中國人保受此限制，其余不受限。

針對有險資大股東的A股銀行，興業銀行、浙商銀行、滬農商行等更有望獲舉牌；若傾向舉牌基本面領先個股，我們認為蘇州銀行、 常熟銀行、蘇農銀行相對占優；H股標的股本更小、股息率更高，舉牌性價比高，中信銀行、重慶銀行、渝農商行可關注。