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從資本開支到利潤修復：2026年行業景氣再判斷。

當前行業景氣分布已呈現明顯分化：從周期位置看，PPI 處于“底部震蕩”的 行業數量最多，而資本開支更多分布在“無明顯周期”與“高位震蕩”區間， 說明投資行為的變化并不與價格和利潤完全同步，部分行業已出現“盈利偏弱 但投資不低”的錯配。 在 2026 年通脹上行的大背景下，行業景氣判斷的重點或應從“資本開支高 低”切換至“價格修復能否轉化為利潤修復，以及資本開支是否會對這種修復 形成放大或反噬”。

資本開支不是判斷行業景氣的起點變量。資本開支上行往往被視為行業景 氣改善的信號，但從當前行業橫截面數據看，這一判斷并不總是成立。從 國民經濟行業的可獲得累計同比分位數數據中看到，與景氣度緊密相關的 四個核心變量的相關關系顯示，資本開支與營業收入、利潤總額及 PPI 的 統計關系整體偏弱，尤其與 PPI 的相關性幾乎可以忽略。這意味著，資本 開支更多是景氣演繹過程中的滯后變量和放大器，而非判斷當期景氣的起 點變量。

2026 年通脹上行，關鍵不在資本開支高低，而在價格到利潤轉化效率。 在通脹上行背景下，行業判斷的核心應從“誰投資更多”切換至“誰能把 價格修復轉化為利潤修復”。從當前周期位置分布看，PPI 仍以底部震蕩 行業為主，而投資行為相對更平滑、更滯后，因此 2026 年的行業差異將 更多來自價格修復能力、成本傳導能力和供給反噬風險，而非靜態投資強 弱本身。

2026 年行業景氣可歸納為三條主線。第一條主線是價利共振型，以有色 鏈為代表；第二條主線是訂單修復型，以運輸設備、電氣設備、通用/專用 設備為代表；第三條主線是成本擠壓或供給反噬型，以汽車、非金屬礦物 及部分地產鏈材料為代表。這三類行業的差異，本質上來自價格修復是否 順利、需求是否改善以及投資是否會在未來轉化為供給壓力。

2026 年景氣度較高的或是“價格改善+利潤釋放+供給約束”三者兼備的 行業。從當前綜合景氣度與代表行業結構看，有色金屬礦采選業、有色金 屬、化學纖維、鐵路/船舶/航空航天和其他運輸設備制造業、電氣設備、 通用設備、專用設備等方向已體現出較強的景氣基礎；若 2026 年通脹繼 續抬升，這類行業更有可能維持高景氣或繼續釋放利潤彈性。相比之下， 汽車、非金屬礦物等行業即便投資不低，也未必能夠順利將景氣改善轉化 為持續利潤修復。