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閱文集團公司研究報告：影視劇排期帶來短期波動，IP衍生品及AI漫劇等新業務發展迅速。

公司發布 2025 年業績，全年實現收入 73.7 億元，同比減少 9.3%，Non-IFRS 歸母凈利潤 8.6 億元，同比減少 24.8%。

新麗減值帶來波動，IP 衍生品及 AI 漫劇業務發展迅速。2025 年公司版權運 營及其他收入達33.2億元，同比減少18.9%，其中版權運營收入同比下滑20% 至 31.9 億元，主要是由于影視劇項目排播延期、25 年全年上線的影視劇項目 減少導致。25 年全年 IP 衍生品、短劇、AI 漫劇等新業務發展迅速，IP 衍生 品增長強勁，GMV 達 11 億元，相較 24 年的 5 億元同比實現翻倍以上增長， AI 漫劇業務在 25 年下半年實現收入超 1 億元。25 年新麗傳媒產生 18 億元商 譽減值，導致全年調整前凈虧損達到 7.76 億元，此次減值后新麗傳媒商譽已 全額減值，后續將不再進一步計提。

在線業務逐步企穩，聚焦高 ROI 分發渠道及高質量商業模式。2025 年公司在 線業務收入 40.5 億元，同比增長 0.4%，占總收入比重 54.9%，其中自有平 臺產品收入 35.6 億元，同比增長 0.9%，騰訊產品渠道收入 1.9 億元，同比下 降 22.3%，第三方平臺收入達 2.9 億元，同比增長 15.7%，公司持續優化內 容分發機制，將更多內容優先通過核心付費閱讀產品分發，因此免費閱讀渠 道廣告收入有所減少。運營數據方面，自有平臺產品及騰訊產品自營渠道平 均 MAU 達 1.38 億，同比減少 17.3%，其中自有平臺產品 MAU 達 1.04 億， 同比保持穩定，平均月付費用戶 900 萬，同比減少 1.1%，付費用戶平均月收 入達 32.9 元、同比上升 2.8%。

新業務穩步推進，IP 多端協同一體開發更進一步。2025 年，公司在 IP 可視 化方面穩步推進，多部閱文 IP 改編的頭部電視劇上線，包括《國色芳華》《凡 人修仙傳》《異人之下》等，2026 年初上線《年少有為》《除惡》，均表現 優秀；短劇方面，全年上線短劇超 120 部，標桿項目最高流水突破 8000 萬， 爆款率大幅提升。AI 漫劇方面，公司從 IP 資源、創作扶持、技術賦能、產業 協同等方面積極發力，下半年開展業務以來收入突破 1 億元；IP 商業化方面， 全年衍生品 GMV 達 11 億元，從產品、渠道、運營、生態等多維度發力，授 權游戲《斗羅大陸獵魂世界》上線首月流水破 3 億元，后續《異人之下》《詭 秘之主》等游戲已獲版號，有望陸續上線。