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當高油價壓住降息，美債還能當“避險錨”嗎？本周美伊沖突進?第四周，節奏轉向更?頻的持續對抗。阿 ?·拉?賈尼在 空 襲 中 ? 亡 ，能 源 設 施 、港 口 等 被 納 ? 打 擊 范 圍 ，同 時 沖 突 也 有 向 ? 海 和 海 灣 外溢的跡象。美 以 之 間 在 ? 標 上 出 現 分 化 ，伊 朗 則 明 確 不 接 受 臨 時 停 ? ，整 體 來 看 ，短 期 內 很 難 出 現 快 速 收 束 ，更 多 會 向 持 續 消 耗 的 狀 態 演 變 。霍爾木茲海 峽通?受擾后，盡 管各 ? 開 始 通 過 釋 放 儲 備 對 沖 沖 擊 ，美 國 釋 放 在 途 伊 朗 原 油 ， IEA 推動?規模聯合釋放。但除 了 供 給 本 ? ，運 輸 、保 險 和 庫 存 等 成 本 也 在 上 升，使油價在?個更?中樞上運?，并 未短期沖?回落。

美債供給擴張疊加需求轉弱，?端利率?臨持續上?壓?。同 時 ， 部分中東產油國和新興市場也在逐步推進儲備多元化，減少對單?資 產的 依 賴 。在 這 種 背 景 下 ，美 債 不 再 像 過 去 那 樣 能 夠 穩 定 承 接 全 球 避 險 資 ? ，利 率更 容易受到供給增加和通脹預期的共同影響，?端收益率中樞?臨上?壓?。

從歷史看，戰爭并不直接決定美債走勢，關鍵還是通脹和貨幣政策環境。 ? 論 是 越 戰 、? 根 時 期 還 是 后 來 的 反 恐 戰 爭 ，美 債 規 模 的 變 化 往 往 和 宏 觀 周 期 ?起發?。越 戰 時 期 利 率 上 ? ，主 要 原 因 是 通 脹 失 控 和 美 元 體 系 變 化 ，而 不 是 單 純 供 給 增 加 ；? 根 時 期 雖 然 財 政 擴 張 明 顯 ，但 在沃爾克加息壓制通 脹 后 ，利 率反而 回落；反恐戰爭階段，由于量化寬松，供 給 擴 張 對 利 率 的影響被明顯削 弱。相?之下，ß®ßß 年以后在?通脹和加息環境下，發債和利率出現同步上 ?。當前環境更接近后者，供給、通脹和利率之間的約束同時存在。

在?油價、?通脹和?利率的背景下，全球資產定價邏輯正在發?變化。 美 債收益率更易受到通脹與供給影響，? 端 利 率 中樞?臨上?壓?，??在 通 脹與不確定性環境下具備配置價值，原 油價格中樞抬升成為重要約束。美 元短 期仍受避險與流動性?撐，但 中 期 在 財 政 壓?與儲備多元化背景下?臨調整壓 ?。? ? 幣 資 產 的 吸 引 ? 將 有 所 提 升 ，中 國 遠 離 沖 突 核 ? 區 域 ，政 策 仍 有 空 間 ， 產業鏈與供給能?較強，使其在“穩定性”維度具備優勢。A 股短期受外部擾 動影響，但 在電?設 備 、? 端制造等領域仍存在結構性機會 ；港股受外資流動 影響更? ，波動較? ，但 在估值偏低背景下，對 中 ? 期 資?的吸引?有所上升。