中國(guó)股票策略：中國(guó)最佳商業(yè)模式研究（第二版）.pdf

中國(guó)股票策略：中國(guó)最佳商業(yè)模式研究（第二版）。基于摩根士丹利研究部基本面、量化和主題研究分析師的綜合專(zhuān)業(yè)判斷，我們甄選了26個(gè)具備最佳商業(yè)模式與可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、有望持續(xù)創(chuàng)造更優(yōu)表現(xiàn)的中國(guó)公司。這些公司總體的ROE為MSCI中國(guó)指數(shù)的1.5倍，回測(cè)三年的夏普比率接近1.2。

一套可持續(xù)、可復(fù)制的研究方法:我們將識(shí)別“最佳商業(yè)模式”作為研究體系中的核心組成部分，主要基于兩點(diǎn)考量:其一，過(guò)去十年中，“質(zhì)量”因子持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益;其二，我們認(rèn)為摩根士丹利的分析師體系具備識(shí)別擁有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的研究能力。最佳商業(yè)模式框架最早于2009年中在亞洲/新興市場(chǎng)推出，并于2023年初正式應(yīng)用于中國(guó)市場(chǎng)。

在快速變化、高輪動(dòng)、以動(dòng)量為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境下，第二版中國(guó)最佳商業(yè)模式(BBMV2)由兩大核心目標(biāo)支撐:1)識(shí)別在各自行業(yè)中具備最強(qiáng)商業(yè)模式的中國(guó)上市公司，即擁有更高ROE及估值溢價(jià)的公司，使其在行業(yè)輪動(dòng)加劇、市場(chǎng)主線不斷切換的背景下，仍有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的中期超額收益;2)通過(guò)一個(gè)整合且一致的研究框架，充分調(diào)動(dòng)摩根士丹利整體研究平臺(tái)的能力，融合基本面分析、量化模型、策略研究與主題投資洞見(jiàn)，從而提升組合構(gòu)建的穩(wěn)健性。

我們通過(guò)Al適配能力、全球主題配置的一致性以及更主動(dòng)的行業(yè)配置，在現(xiàn)有BBM框架基礎(chǔ)上進(jìn)一步升級(jí)，以契合中國(guó)長(zhǎng)期戰(zhàn)略性增長(zhǎng)方向:在原有BBM框架之上，中國(guó)BBMV2新增并強(qiáng)化了以下三方面:1)將AI敞口作為核心選股維度之一，重點(diǎn)關(guān)注作為AI賦能者、AI采用者，或在結(jié)構(gòu)上具備抗AI沖擊能力的公司，同時(shí)剔除因AI驅(qū)動(dòng)變革而面臨較高不確定性的企業(yè);2)與摩根士丹利的四大全球主題保持一致，包括“AI與科技擴(kuò)散”“能源的未來(lái)”“多極化世界”以及“社會(huì)結(jié)構(gòu)變遷”;3)采取更為主動(dòng)的行業(yè)配置方法，相較于嚴(yán)格跟蹤基準(zhǔn)，更強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期增長(zhǎng)軌跡、政策支持力度及戰(zhàn)略重要性，以更好地把握中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性演變中的投資機(jī)會(huì)。因此，該組合在原材料、工業(yè)以及信息技術(shù)板塊的配置比例高于MSCI中國(guó)指數(shù)，而這些板塊在指數(shù)中因編制規(guī)則原因權(quán)重相對(duì)受限。

中國(guó)BBMV2一一致力于構(gòu)建一個(gè)集中度高、質(zhì)量突出的投資組合，以實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)與盈利能力:中國(guó)BBMV2由26家高質(zhì)量公司構(gòu)成，覆蓋16個(gè)行業(yè)組別，明顯偏向信息技術(shù)(權(quán)重19%)、工業(yè)(19%)和原材料(12%)等結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)板塊。回測(cè)結(jié)果顯示，該組合自2023年以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)101%，相較MSCI中國(guó)指數(shù)(過(guò)去12個(gè)月超額收益為56%)實(shí)現(xiàn)83%的超額收益，并體現(xiàn)出優(yōu)異的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后表現(xiàn)(三年期夏普比率約1.2)。在盈利能力方面，該組合具備結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)勢(shì)，ROE約為17%，約為基準(zhǔn)的1.5倍;同時(shí)估值水平具備吸引力，對(duì)應(yīng)14.4倍的前瞻市盈率和2.5倍市凈率，凸顯其在不同周期中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利增長(zhǎng)與韌性的組合設(shè)計(jì)初衷。