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海上風電行業景氣大勢研判：外熱內溫——歐洲加速、國內平穩。

核心觀點：歐洲海上風電市場長期增長受政策強力支撐，招標拍賣體量為核心前瞻指標。2026年歐洲海風拍賣容量有望突破20GW，創歷史新高，伴隨各國機制優化，項目并網確定性 增強。短期多國仍有充沛招標項目，重點關注英國、德國、法國、波蘭市場，首推深度綁定歐洲業務的大金重工。國內市場方面，2026年新增海風裝機并網預計達8GW，同比增長約 20%，增速平穩；以國內業務為核心的海風企業短期業績彈性有限，核心標的2026年PE處于20-25倍區間時具備配置價值，后續國內外訂單落地將成為股價上漲核心動力。此外，歐美 能源企業普遍認為，美國海風市場不確定性較高，未來幾年高端安裝船舶或存短缺，新投資依賴差價合約（CfD）、購電協議（PPA）等保障機制。

【歐洲海風：歐洲海風機制逐步重塑，2026年拍賣量有望創歷史新高】 2025年歐洲新增海風裝機約2GW，截至2025年末，歐洲海風存量裝機39GW，占全球40-50%，我們預計2026年歐洲新增海風裝機6.5GW，2030年新增海風裝機12GW，2026年裝機 同比會迎來大幅增長。 招標拍賣體量是歐洲海風的核心前瞻指標：2025年的拍賣容量（15.2GW）雖然相比2024年（19.9GW）有所減少，但是拍賣項目的機制更合理、質量更高，僅1GW德國項目采用“負 補貼”機制，其他均采用收益更有保障的差價合約機制；后續德國、丹麥、荷蘭預計會逐步引入差價合約機制。

我們預計2026年歐洲拍賣容量有望創歷史新高，超20GW；伴隨各國的機制優化，歐洲拍賣的項目并網落地的確定性會更強。 此外，我們梳理了歐美大型能源裝備、安裝、運營企業最新業績發布會對全球、歐洲海風的看法，核心結論如下： （1）歐洲海上風電市場的長期增長前景受到政策目標的強力支撐； （2）挑戰：美國政策不確定性對項目執行造成干擾（Ørsted, GE Vernova）；供應鏈瓶頸：預計未來幾年高端安裝 船舶將出現短缺（來自Cadeler）；（3）投資前提：新項目的投資依賴于有吸引力的、穩定的收入保障機制（如CfD、PPA）和可融資的監管環境（來自RWE）。 短期來看，歐洲設備招標對于中國企業訂單獲取非常重要，據我們統計，仍有充沛的項目進行招標，重點關注：英國AR7項目、德國（N-9.1, N-9.2, N-9.3）、法國（Dunkerque、 Centre Manche 1、Centre Manche 2）、波蘭（F.E.W. Baltic II、Baltica 3）。