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繼峰股份公司研究報告：國產座椅龍頭，海外觸底反彈。公司深耕頭枕扶手等內飾件，2019 年以 37.5 億元收購格拉默 84.23%的股權，此后公司座椅兌現+海外整合兩大主線持續演繹， 1）乘用車座椅業績兌現，2021 年公司斬獲首個乘用車座椅訂單， 2023 年量產，2024 年乘用車座椅首次實現盈虧平衡，2025 年乘用 車座椅實現營收 51 億元，實現歸母凈利 1 億元，首次實現扭虧為 盈；2）格拉默盈利改善，收購格拉默后格拉默經歷了歐洲能源危 機、美洲管理層更換等，2025 年海外整合成效初現，格拉默 2025 年實現凈利潤 0.2 億歐元，創 2020 年以來新高，且在持續改善中。

公司全面接管格拉默管理權后，大力推行“P2P”降本增效計劃， 海外改革成效顯著。1）美洲區止血，2024 年 9 月出售連年虧損的 TMD 公司輕裝上陣，2025 年美洲區 EBIT 利潤率為-4.9%，為六年 內新高；2）歐洲區增效，歐洲區經營韌性較強，五年連續 21 個季 度實現 EBIT 為正，2024 年公司通過裁員、削減總部福利及實施 “Satellite”計劃等措施，2025 年 EBIT 利潤率修復至 5.9%，后 續隨著格拉默整合進一步深化，公司海外盈利能力或將持續修復。

國內座椅市場空間約千億，1）2024 年中國汽車座椅行業頭部集中 CR5 達 70%，其中延鋒/李爾/弗吉亞/安道拓/豐田紡織份額分別為 24%/17%/12%/ 10%/7%，合資公司占比高；2）座椅功能性提升，據 觀研天下數據，中國乘用車座椅均價由 2020 年3064 元的升至 2025 年的 4148 元。公司在本土替代趨勢下，突破蔚來、理想等高端車 座椅。截至 2025 年底，公司累計斬獲 27 個定點項目，規模效應 下，乘用車座椅板塊正由投入期轉入盈利兌現期，后續隨著座椅收 入增長，座椅利潤有望大幅提升。