中材國際研究報告：主業三足鼎立之勢，海外市場大有可為.pdf

中材國際研究報告：主業三足鼎立之勢，海外市場大有可為。水泥工程全球龍頭，工程+裝備+運維漸成三足鼎立。公司是 全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，是國際少數具 有完整產業鏈的企業；在水泥工程領域全球市場占有率連續 14 年保持世界第一。工程技術服務+裝備制造業務+運維服務 業務三大業務方向貫穿整個水泥產業鏈，目前工程技術服務營 收占比 2022 年不到 6 成，毛利率更高的裝備+運維的利潤貢 獻近 50%，公司目標是 2025 年末三塊業務對利潤貢獻各占 1/3，形成結構穩定持續的全球水泥工程全產業鏈龍頭。

國內水泥置換技改驅動，海外高增長在手訂單足。到 2025 年，水泥行業通過實施節能降碳行動帶動 整線和技改需求， 我們測算我國水泥工程市場空間超 270 億元，其中置換（新 建）市場空間超 140 億元，技改市場空間超 130 億元；國外 受益于 “一帶一路”基建需求新增，據水泥網，截至去年 8 月中資企業海外共有 61 條水泥熟料生產線投產運營；技改需 求全球約有2400 條（除國內）水泥熟料生產線，其中非新型 干法 700 條，其余 1700 條新型干法線中，20 年以上生產線 約 1000 條，老線技改市場空間較大。公司截止去年前三季度 國內訂單逆勢保持 5%增長，韌性十足，海外訂單增長 169%，在手訂單充足達 624 億元。

股東大力支持，并購同業資產做大做強，擬增資中材水泥海 外業務強強聯動。在大股東中建材的支持下，公司 2021-2023 年密集收購集團同業資產，包括 2021 年收購北京凱盛、南京 凱盛，運維服務方面 2022 年收購智慧工業、安瑞智達完善運 維布局；裝備制造方面在 2022 年收購博宇機電，2023年順利 收購合肥院；系列收購使公司得到了跨越式發展；2023 年 12 月公司擬與天山水泥共同增資中材水泥，強強聯合下預計可顯 著拉動公司境外對應的水泥工程、裝備、運維三大業務需求， 未來境外業績的成長確定性高。