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老百姓公司研究報告：26Q1業績端改善顯著，經營全面變革開啟發展新篇章。2025 全年營收端穩健、利潤端承壓，26Q1 業績改善顯著。2025 年公司實 現營業收入 222.37 億元，同比下降 0.5%；歸母凈利潤 3.82 億元，同比下 降 26.4%。2025 年利潤端受到短期內門店結構調整以及 25Q4 部分資產減 值調整的影響。26Q1 公司實現營業收入 54.81 億元，同比增長 0.8%；歸母 凈利潤 2.64 億元，同比增長 5.3%；扣非歸母凈利潤 2.60 億元，同比增長 7.0%。從單季度情況來看，公司已經出現業績復蘇的趨勢。

公司費用率穩中有降，26Q1 利潤率水平回升。2025 年公司銷售費用率 21.1%（-1.0pp）；管理費用率 6.0%（+0.4pp）；財務費用率 0.6%（-0.2pp）； 研發費用率 0.2%（+0.2pp）。公司費用管控措施初見成效，銷售費用率顯 著下降；26Q1 公司費用率進一步優化。從利潤端來看，公司 2025 年毛利 率 32.3%（-0.9pp），凈利率 1.7%（-0.6pp），主要受到政策壓力與價格下 行壓力帶來的影響。26Q1 公司毛利率 33.5%（-0.7pp），凈利潤 4.8% （+0.2pp）；得益于公司閉店節奏放緩及控費措施的落實，26Q1 利潤水平 出現同比回升。

公司為一家正處于經營拐點、具備長期整合價值的連鎖藥房龍頭企業。作為 國內領先的民營上市連鎖藥房，公司已形成覆蓋全國、門店數超 1.5 萬家的 規模優勢，在行業由粗放擴張轉向高質量競爭的階段，正從“萬店規模”進 一步邁向精細化運營與高質量增長。公司一方面持續優化直營與加盟結構、 強化統采和自有品牌能力，另一方面加快數智化轉型、慢病管理和醫保統籌 資質布局，積極承接處方外流與健康服務升級帶來的增量需求。公司具備在 行業集中度提升背景下的龍頭地位與競爭壁壘，也擁有在轉型成效逐步兌現 后盈利修復、成長空間打開與估值提升的潛力。