特步國際（1368.HK）研究報告：本土跑鞋專家的進化之路.pdf

特步國際（1368.HK）研究報告：本土跑鞋專家的進化之路。特步集團多年扎根中國本土市場數十年，近年借專業國際化品牌探索中高端跑鞋市場：1987年集團以OEM起家，2001年特步品牌成立，率先使用娛樂營銷方式，使品 牌知名度提高，進入高速發展階段。在經歷2012年前后中國體育用品市場行業整合后，2015-2017年，公司實行“3+”戰略轉型，從產品、體育、互聯網三方面實現 體育時尚品牌的轉變。其中，最核心的零售模式轉型成功完成零售渠道扁平化，總代理商直接經營+加盟商經營的模式能夠有效掌控整個零售渠道。2019年，公司收購 索康尼、邁樂、蓋世威、帕拉丁四大國際品牌，與特步的品牌組合高度互補。2018年至今公司CAGR18%，特步正式成為多品牌、國際化的中國體育用品企業，于 2018-2021年實現收入復合增長18%，并提出 “五五規劃” 力求2025年達成240億集團收入目標。

中國運動市場規模與增長速度可觀，特步市占率穩坐國產第三：2021年國內運動鞋服市場規模增19%達3718億元， 2019-2021年復合增速8%，特步穩居國產前三， 市占率達4.4%。跑步細分行業而言，中國馬拉松市場相關賽事數量保持增長，并且悅跑圈跑者畫像顯示當前年輕化趨勢明顯，90后為主力，00后人數增幅超60%。跑 步運動的興盛利好跑鞋行業，國產跑鞋把握良機奮起直追，產品力與價格具備優勢。研究發現，材料和結構決定跑鞋能量反饋水平，對比各品牌當家競速跑鞋，特步、 安踏性價比突出，索康尼專業運動表現優秀。

細分賽道材料與結構構筑產品壁壘，營銷與研發成為公司運營重中之重：通過復盤海外跑鞋品牌亞瑟士的發展史，2016年后行業中跑鞋碳板科技興起，亞瑟士卻缺席， 收入與市占率均連續三年下滑，東京奧運會疫情延期等事件對贊助投入較大的“黃金合作伙伴”亞瑟士而言更是雪上加霜。耐克則持續推出深入人心的營銷與前沿研發 成果，在激烈的運動品競爭中未落下風。在日本大學生接力馬拉松“箱根驛傳”中， 2018年亞瑟士和耐克跑鞋穿著率都在20%以上，而2021年耐克跑鞋的穿著率達到 95%以上，亞瑟士為0。

產品、營銷、渠道革新齊頭并進，特步在適合本土品牌的道路上持續探索：公司重視科技研發，在鞋履、服裝品類積累多項先進科技成果。特步品牌跑鞋矩陣橫縱向發 展全面，代表性產品160X系列專業性能突出，索康尼品牌主攻高端專業跑鞋市場，同時，不斷推出國潮、時尚休閑產品，滿足不同消費者的需求。公司采用代理商模式， 有利于快速打開消費者市場。為加大品牌知名度，一方面，公司通過跑步俱樂部、特跑族等渠道大力投放垂直社群營銷，贊助數場賽事與跑者產生連接，另一方面，公 司堅持體育娛樂雙軌營銷，簽約知名明星、運動員代言人，維持較高廣告推廣費用，增強行業內影響力。

對比同行業公司財務與運營數據，本土品牌強調零售提效趨勢明顯：精簡門店、經營高效大店成為各本土品牌選擇趨勢。特步以顧客為中心，推出更多更大面積的第九 代旗艦店，致力于提升店效及品牌力，2021年全渠道流水表現良好，庫存周轉較快。隨運營改善，利潤率提升空間大。