安踏體育分析報告：撥云見日再攀高峰，本土巨頭、全球空間.pdf

上傳者：A*****
時間：2024/01/04
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安踏體育分析報告：撥云見日再攀高峰，本土巨頭、全球空間。公司概況：多品牌戰略的本土體育用品龍頭公司。公司通過多品牌覆蓋大眾、中高端以及高端體育用品市場，擁有安踏、FILA、迪桑特、可隆等品牌，19 年公司收購 Amer、邁向全球化。22 年公司收入為 536.51 億元、同比增長 8.8%，歸母凈利潤（包括/不包括 AMER 影響）分別為 75.90 億元、75.62 億元，利潤端受不利環境影響呈低個位數下滑。17~22 年公司收入、歸母凈利潤（不包括 AMER 影響）的 CAGR 分別為 26.3%、19.6%。23H1 公司業績復蘇，收入同比增長 14.2%，歸母凈利潤（包括/不包括 AMER 影響）同比增長 32.3%/39.8%。

行業分析：黃金賽道景氣持續。我國運動服飾行業景氣度高，按零售額計，22 年行業規模為 3626.81 億元，22~27 年 CAGR 為 8.7%，行業規模增長受益于運動人數和客單價的雙重提升。體育產業政策如全民健身計劃等利好頻出，體育運動項目呈百花齊放狀態，國潮崛起趨勢下運動龍頭有望把握機遇、提升份額。

公司旗下品牌各具亮點，構筑長期增長曲線。1）安踏品牌：基石增長曲線。22 年安踏收入為 277.23 億元、收入占比為 51.7%。在筑牢大眾市場基本盤的同時，其通過科技驅動提升產品力，拓寬價格帶。渠道把控上安踏先于同業積極變革， DTC 改革戰略眼光前瞻、對標國際巨頭。長期品牌綁定奧運、并簽約 NBA 球星，擴大影響力。2）FILA 品牌：高品質增長曲線。2009 年公司收購 FILA 中國業務， 2018~2021 年其收入 CAGR 為 37.0%，品牌培育成功。22 年在消費疲軟以及產品結構等影響下，FILA 轉為戰略調整，收入同比下滑 1.4%、收入占比為 40.1%； 23 年以來其流水實現順利復蘇。FILA 通過構建“頂級商品、頂級品牌、頂級渠道”，推動高質量增長。3）戶外運動：高潛力增長曲線。公司戶外板塊實現多品牌、多品類布局。18~22 年迪桑特和可隆快速增長、收入 CAGR 為 36.2%、 22 年占比為 8.2%。Amer 通過組織架構重組以及低效品牌剝離，22 年扭虧為盈、業績拖累順利減輕。

我們分析未來公司成長為巨頭的底氣來自：一方面在量價雙重驅動下，我國運動服飾行業持續景氣，主品牌安踏享有行業成長紅利，在國潮崛起下順風而上，產品及渠道等均存拓展優化空間。另一方面公司多品牌戰略布局走向成熟、優于國內外同業，所收購品牌在細分領域質地及口碑優良，且培育路徑清晰，有望成為業績主要驅動力。多品牌匹配市場多元需求、把握行業機遇，并發揮協同效應，實現渠道等資源共用，促公司整體市場份額提升。