揚(yáng)農(nóng)化工（600486）研究報告：新格局，新體系，新未來.pdf

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時間：2022/06/15
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揚(yáng)農(nóng)化工（600486）研究報告：新格局，新體系，新未來。全球糧食作物漲價背景下，農(nóng)藥行業(yè)景氣有望維持供給端：全球農(nóng)藥行業(yè)深度整合，行業(yè)競爭格局優(yōu)化，頭部效應(yīng)明顯。據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)，2020年全球前4大農(nóng)化巨頭(先正達(dá)、拜耳作物科學(xué)、巴斯夫、科迪華)的銷售額全球市占率50%，揚(yáng)農(nóng)化工是全球第十大農(nóng)化企業(yè)。需求端：受新冠疫情和極端天氣的影響，疊加全球通脹高企，全球糧食作物價格走高帶動農(nóng)民種植積極性，種植相關(guān)的農(nóng)資投入增加，預(yù)計農(nóng)作物價格仍延續(xù)上漲趨勢，農(nóng)藥行業(yè)有望維持景氣。價格端：主要農(nóng)藥價格同比改善明顯，疊加上游原材料價格回落有望帶來行業(yè)盈利修復(fù)。

研產(chǎn)銷一體化的綜合性農(nóng)藥巨頭，優(yōu)嘉四期項目和葫蘆島項目持續(xù)發(fā)力

公司原藥+制劑全面發(fā)展，主營產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，盈利韌性強(qiáng)。2002-2021年，公司營業(yè)收入CAGR 21.3%，歸母凈利潤C(jī)AGR 22.9%。原藥：公司是國內(nèi)擬除蟲菊酯龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯；麥草畏產(chǎn)能全球第一，草甘膦IDA工藝環(huán)保優(yōu)勢顯著；新建+外延深入布局殺菌劑，三大農(nóng)藥業(yè)務(wù) 全覆蓋。制劑：附加值更高帶來新的業(yè)績增量，2019-2021年，營收貢獻(xiàn)平均20.0%，毛利貢獻(xiàn)平均28.7%。優(yōu)嘉三期、四期將成為業(yè)績增長點(diǎn)，優(yōu)嘉三期已于2020年三季度建成投產(chǎn)。優(yōu)嘉四期第一階段6000噸硝磺草酮、3800噸聯(lián)苯菊酯、 3000噸苯醚甲環(huán)唑、1000噸氟啶胺已于年初試生產(chǎn)，剩余3510噸擬除蟲菊酯、2000噸丙環(huán)唑和500噸中間體預(yù)計今年年底建成，保障公司中期成長。值得重視的是，2022年5月10日，公司投資3億元在葫蘆島設(shè)立全資子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司，進(jìn)行農(nóng)藥及中間體生產(chǎn)，根據(jù)披露，葫蘆島項目項目總體規(guī)劃投資100億元，規(guī)模較大，有望為公司帶來新一輪成長。

并購整合優(yōu)質(zhì)資源+先正達(dá)集團(tuán)賦能，邁向全球綜合性農(nóng)藥巨頭

公司收購中化作物和農(nóng)研公司，整合研發(fā)資源和銷售網(wǎng)絡(luò)，推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，提升公司綜合性競爭力。“兩化”重組打造SAS（先正達(dá)+安道麥+ 中國中化）新格局，疊加先正達(dá)集團(tuán)擬上市，全面提升農(nóng)化板塊全球競爭實(shí)力。先正達(dá)集團(tuán)是航空母艦級綜合性農(nóng)化巨頭，植保業(yè)務(wù)全球市占率第一， 2021年植保業(yè)務(wù)原藥采購金額274億元，近四年原藥采購金額CAGR 16%。先正達(dá)集團(tuán)是公司的第一大股東，隨著公司與先正達(dá)之間的協(xié)同深化，未來有望獲取更多的先正達(dá)訂單，打開新的發(fā)展空間。