東方雨虹（002271）研究報告：新一輪成長的轉折點.pdf

東方雨虹（002271）研究報告：新一輪成長的轉折點。公司中期成長空間依然較大。（1）預計年內防水新規即將出臺，將帶 來行業需求擴容約 50%，擴容后行業規模有望達約 3300 億元；（2） 公司防水主業競爭力突出，龍頭地位穩固（“一超多強”競爭格局），21 年市占率 13%，預計新規出臺后市占率 9%，對比美國經驗，未來有望 提升至 30%以上，防水主業將延續快速增長態勢；（3）非防水業務（第 二成長曲線）經多年布局步入協同放量期，中期將接力成長。

東方雨虹目前處于周期性底部。從周期角度而言，公司目前處于周期性底 部：（1）需求端：防水需求周期主要受房地產周期影響，從歷史數據來 看，公司收入增速和房地產新開工面積增速走勢基本保持一致，房地產 新開工面積 2022H1 基本處于周期底部區域；（2）毛利率：防水產品 的上游原材料是石化類產品，歷史上公司毛利率和原油價格負相關關 系明顯，目前原油價格基本處于歷史高位，公司的毛利率也處于歷史較 低位置，預計下半年（Q3 或 Q4）毛利率同比環比都將企穩。

新一輪股權激勵進行時，公司執行力強、業績兌現度高。2021 年第四 期股權激勵計劃和員工持股計劃力度大、覆蓋面廣、解鎖條件高，彰顯 了公司內部對長期發展的信心；21 年行業需求壓力測試下，公司仍實 現 25%的扣非業績增長，并保持應收賬款增速低于營收增速，隨著后 面周期壓力的緩解，后續業績考核（年復合增速 25%）兌現確定性大