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投資策略-Smart Beta：海內外價值成長指數構建與產品發展。價值和成長是常見的 Smart Beta 風格因子，是影響市場收益的重要因素之 一。海外價值成長指數基金規模超千億美元，國內仍處于早期階段。 國內的中證和國證，海外的明晟 MSCI、標普 S&P 和富時羅素 RUSSELL 等 指數公司都推出各自的風格系列指數，編制方法的差異主要體現在 1）指標 的選擇。例如海外風格指數更多使用到預期數據。2）評分的計算細節。選 股空間不同、可能剔除部分行業，對缺失值可能采取舍棄、均值替代或者是 0 值替代等方法。3）樣本股權重分配。國內通常單獨構建價值和成長指數， 指數成分股可能交叉；海外通常要求將母指數中的所有市值完全分配到價值 和風格指數中，同一只股票可能按照風格比例被同時分配到這兩個指數中。

從 1.0 風格指數到 2.0 多因子策略指數，不同策略指數編制各有特色

根據國內行情，在通行的 1.0 風格指數基礎上，近年來不同指數結合對價值 成長的理解加入特色指標，形成了 2.0 版本風格指數。

價值策略指數主要有：1）價值質量類策略指數，代表指數有中證國信價值 指數、中證價值回報量化策略指數和標普中國 A 股質量價值指數；2）價值 質量低波類指數，代表指數有中證智選價值穩健策略指數和 MSCI 中國 A 股 質優價值 100 指數。

成長策略指數主要有：1）質量成長類指數，代表指數有東方紅競爭力主題 指數、300/500/800 質量成長指數、中證質量成長指數。2）質量+成長+其 他類指數，代表指數有中證智選成長創新指數系列、中證質量成長低波動指 數、滬深 300 質量成長低波動指數和創業板質量優勢 100 指數。3）動量成 長類指數，代表指數有創業動量成長指數。

最后 GARP 策略是將價值和成長結合起來的一種投資策略，相應 GARP 策 略指數有中證 500 成長估值指數和中證中信穩健成長指數。不同的多因子策 略指數在樣本空間、加權方式、指標選擇和樣本篩選過程上都有很大的區 別，特別是質量指標的選擇，包括公司盈利能力、盈利穩定性、盈利質量、 增長、投資、資本結構等在內的上市公司的多重屬性。指數編制方法的不同 也會使得指數的歷史表現、市值和行業分布、以及盈利估值水平各不相同。

Smart Beta 未來展望，風格指數產品仍存在空缺，多因子策略指數產 品是主要發力方向

國內市場上現存的 Smart Beta 產品以紅利類產品為主導，具有較為明顯的 先發優勢，規模超過 10 億的產品中紅利產品就有 5 只。美國市場 Smart Beta ETF 規模遠大于國內，價值成長風格指數產品的規模最大，其次才是 紅利類的產品，近年來多因子產品、主動 ETF 產品發行較多。

總結起來，近年來國內發行成立的受市場歡迎的 Smart Beta 指數產品的特 征：1）母指數偏向于中小盤和高彈性板塊，如中證 500 和創業板等；2）以 成長和紅利類策略為主，成長類在牛市中有更高的彈性，紅利類在熊市中更 能抵御風險，這兩類產品更加貼合投資者選擇 Smart Beta 產品替代寬基指 數產品的需求。3）從上行、下行捕獲率來看，成長創新系列指數以及創成 長指數同時擁有明顯大于 1 的上行捕獲率和小于 1 的下行捕獲率，策略增強 效果較好受到市場歡迎。