風格配置系列研究之一：Smart Beta“聰明”在哪.pdf

風格配置系列研究之一：Smart Beta“聰明”在哪。Smart Beta，即風格因子，也被稱為 Alternative Beta 或 Exotic beta，是在股票市 場、債券市場中，可以構造簡單的投資策略，通過承擔市場某一風格方向的風險， 長期獲得超越市場平均水平的投資回報（風險溢價）。

Smart Beta 在美國長期穩居 1/5 市場份額，國內起步早發展慢，以紅利為主。美國 市場，Smart Beta ETF 長期穩居整個 ETF 市場 1/5 份額，跟蹤規模最大的五類風格 因子是成長、價值、紅利、多因子、市值。反觀國內，截至 2025 年底，Smart Beta ETF 數量合計 146 只，規模合計 2455 億元，在接近 6 萬億的 ETF 總規模中僅占 4.08%。此外，國內認可度最高的 Smart Beta 是紅利，其次是價值、成長和質量 （現金流）。

“策略指數化”接受度偏低以及“配置方案型產品”的投研與配置體系處于起步階 段，國內 Smart Beta 發展緩慢。一方面，對普通大眾而言，質量、低波動、基本面 等策略在理解上不夠直觀，其更傾向于選擇相應風格的主動基金經理來投資；另一 方面，國內配置方案型產品仍非常稀缺，FOF、養老型產品、以及基金投顧類產品 在資管業務中占比偏低。

市場有效性提升后，主動基金戰勝指數的難度加大，“資產荒”背景下，尋找市場 風險溢價，Smart Beta 投資關注度提升。復盤歷史可以發現，基金相對指數的超額 收益其實是個“周期現象”，經歷過 2022 年-2025 年初基金超額收益的大幅回撤 后，市場開始走向對“Beta”的重新認識。疊加中長期資金入市、保險理財等機構 資金的資產配置需求不斷提升，投資標的“資產荒”現象越發明顯。以 Smart Beta 為代表的工具型品種，未來可能接過主動基金的接力棒，成為主動基金之后的核心 配置工具。

基于主動投資邏輯分類，我們將 Smart Beta 分為“3+3”六類：價值、質量、成 長、紅利、質量成長、GARP，并選擇中證 800 價值、績優策略、華證成長、中證 紅利、中證質量成長、GARP50 作為風格表征指數。在此基礎上，我們認為現在 Smart Beta 投資需要解決 2 大方面的問題： （1）Beta 層面：風格配置和風格擇時。風格配置，即組合構建的邏輯，將多個 Smart Beta 策略組合，在一定程度上實現風格敞口層面風險的分散。風格擇時，即 研究在不同市場環境下，哪一類或哪幾類風格占優。 （2）Beta+Alpha 層面：風格內部因子增強和基金增強。因子增強：風格內部含有 諸多細分策略，因子增強的目的在于如何實現穩定的增強收益。基金增強：對于特 定的投資風格，如果主動基金通過選股、或/和交易，獲得持續穩定的超額回報 （Alpha），則優先選擇主動基金；如果主動基金超額收益不明顯，則可以借助 Smart Beta ETF 來替代。