恒潤(rùn)股份（603985）研究報(bào)告：產(chǎn)能領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)策略下，有望實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)與盈利的雙豐收.pdf

恒潤(rùn)股份（603985）研究報(bào)告：產(chǎn)能領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)策略下，有望實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)與盈利的雙豐收。風(fēng)電法蘭龍頭供應(yīng)商，具備稀缺性的大 MW 鍛件量產(chǎn)能力，客戶基 礎(chǔ)深厚：公司深耕鍛造行業(yè)近 20 年，按產(chǎn)品分，主要供應(yīng)輾制法 蘭、鍛制法蘭，以及其他多類輾制/鍛制鍛件產(chǎn)品，2021 年，輾制法 蘭收入 12.7 億元，占總營(yíng)收比重 55.3%；按行業(yè)分，下游應(yīng)用領(lǐng)域包 括風(fēng)電、金屬壓力容器、石化、機(jī)械等，2021 年，風(fēng)電塔筒法蘭收入 12.1 億元，占總營(yíng)收比重 52.7%。綜合來(lái)看，公司當(dāng)前核心主業(yè)為風(fēng) 電法蘭，具備 7MW 級(jí)陸風(fēng)及 9MW 級(jí)海風(fēng)塔筒法蘭量產(chǎn)能力，憑借設(shè) 計(jì)、鍛造、精加工一站式服務(wù)能力，在全球范圍內(nèi)具有一定稀缺性， 獲得 Vestas、GE、西門子歌美颯、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能等 海內(nèi)外巨頭客戶的認(rèn)可。

布局海風(fēng)大 MW 法蘭產(chǎn)能和風(fēng)電軸承、齒輪新產(chǎn)品，成長(zhǎng)性突出： 在大型化趨勢(shì)及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境下，全產(chǎn)業(yè)鏈通縮壓力持續(xù)，公司 往往需要從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、海風(fēng)布局和新產(chǎn)品拓展三方面尋求破局之道。 對(duì)于恒潤(rùn)來(lái)說(shuō)，核心主業(yè)塔筒法蘭技術(shù)升級(jí)空間較小，單位 GW 產(chǎn)值 通縮壓力相對(duì)明顯，其未來(lái)成長(zhǎng)性主要在于：

（1）海風(fēng)大 MW/大尺寸法蘭供給能力突出，有望率先受益于海風(fēng)裝 機(jī)放量。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2025 年，全球海風(fēng)法蘭市場(chǎng)空間有望從 20.8 億增長(zhǎng)至 66.2 億元，3 年復(fù)合增速約為 47%。2021 年公司“年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸 12MW 海上風(fēng)電機(jī)組用大型精加工鍛件擴(kuò)能項(xiàng)目”正式啟動(dòng)建 設(shè)，引進(jìn)了大尺寸鍛造環(huán)節(jié)所需 10-12 米輾環(huán)機(jī)、10000 噸油壓機(jī)等關(guān) 鍵設(shè)備，根據(jù)公告規(guī)劃，2022 年開始投入生產(chǎn)，后續(xù)公司仍將通過(guò)技 改持續(xù)聚焦大 MW/大尺寸鍛件產(chǎn)能精加工能力提升，在海風(fēng)法蘭市 場(chǎng)需求持續(xù)提升背景下，保持領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)地位。

（2）拓展高附加值風(fēng)電軸承、齒輪新產(chǎn)品，打造全新增長(zhǎng)極。風(fēng)電 大型化趨勢(shì)下，對(duì)軸承性能、承載力提出更高要求，風(fēng)電軸承由于結(jié) 構(gòu)持續(xù)升級(jí)體現(xiàn)出較強(qiáng)“抗通縮”屬性，根據(jù)我們測(cè)算，包含主軸軸 承、偏變軸承、齒輪箱軸承三大類產(chǎn)品在內(nèi)的我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)規(guī)模 有望從 2022 年 179.8 億元增長(zhǎng)至 2025 年 262.0 億元，3 年復(fù)合增速約 為 13.4%。2021 年公司非公開發(fā)行布局風(fēng)電軸承和齒輪深加工項(xiàng)目， 憑借鍛造和精加工技術(shù)儲(chǔ)備與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，向下游高附加值環(huán)節(jié)拓展， 預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值分別為 19.51 和 24.55 億元，根據(jù)公告規(guī)劃，2022 年軸 承項(xiàng)目有望率先投產(chǎn)并貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。