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中集集團研究報告：綜合性物流與能源裝備龍頭，受益集裝箱與海工周期回暖。中集集團是世界領(lǐng)先的物流裝備和能源裝備供應(yīng)商，集團下有八大業(yè)務(wù)板塊，集裝箱、 物流服務(wù)、道路運輸車輛和能/化/食品裝備貢獻公司營收近八成，海工為未來核心增長 點：（1）集裝箱：集團核心業(yè)務(wù)，貢獻主要收入和利潤，集裝箱產(chǎn)銷量穩(wěn)居全球第一， 2022 年營收占比 32%。（2）物流服務(wù)：業(yè)務(wù)覆蓋海陸空，業(yè)績受運價和運量影響，2022 年營收占比 21%，（3）道路運輸車輛：經(jīng)營主體為上市子公司中集車輛，半掛車銷量 穩(wěn)居全球第一，2022 年營收占比 17%，（4）能/化/食品裝備：經(jīng)營主體為上市子公司 中集安瑞科，經(jīng)營穩(wěn)健，2022 年營收占比 15%。（5）海工：經(jīng)營主體為子公司中集來 福士，業(yè)務(wù)包括海上鉆井平臺、油氣生產(chǎn)船舶、滾裝運輸船、特種裝備等，2022 年營 收占比 4%。2023 年受益船舶、海工周期復(fù)蘇，來福士船舶接單量大幅提升，截至上半 年，新簽 15 億美元訂單，同比增長 144%，累計在手訂單 51 億美元，同比增長 141%， 為后續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。2023 年前三季度集團實現(xiàn)營收 951 億元，同比下降 13%，歸母 凈利潤 5.0 億元，同比下降 84%，受到集裝箱消化積壓庫存、運價下行、公司規(guī)模效應(yīng) 削弱等影響較大。我們判斷 2023 下半年集裝箱業(yè)務(wù)企穩(wěn)，海工業(yè)務(wù)受益周期復(fù)蘇， 2024 年集團迎業(yè)績向上拐點。

集裝箱：行業(yè)庫存周期底部或已出現(xiàn)，需求有望迎拐點

2022 年公司集裝箱全球份額超 40%，受行業(yè)周期波動影響較大。復(fù)盤歷史，板塊收入 以 4-5 年為周期波動。2020-2023H1 集裝箱營收分別為 222、660、457 和 137 億元，其 中 2023H1 同比-40%，2023 年經(jīng)歷周期波谷。2021 年集裝箱的過剩生產(chǎn)是 2023 年全 球集裝箱需求不足的主要原因。隨庫存箱消化，2024 年行業(yè)需求將迎拐點。2023Q2 以 來，公司集裝箱銷售情況已明顯改善，其中干箱 Q2 和 Q3 環(huán)比增長分別 119%和 18%， 冷藏箱 Q2 環(huán)比增長 226%，同比增長 9%，Q3 受季節(jié)性因素影響同環(huán)比小幅下滑。且 公司集裝箱業(yè)務(wù)盈利能力受規(guī)模效應(yīng)影響較大，2020-2023H1 毛利率分別為 14.7%、 25.6%、23.6%和 16.5%，其中 2023H1 同比-6.71pct。我們判斷 2024 年隨下游需求回 暖，公司規(guī)模效應(yīng)下盈利能力修復(fù)，集裝箱板塊業(yè)績將觸底反彈。

海工業(yè)務(wù)：受益船舶、海工周期回暖，公司訂單高增迎盈利拐點

我們認為集團海工業(yè)務(wù)下游景氣向好：（1）海上油氣：油價高企于盈虧平衡點，油公 司資本開支穩(wěn)中有升，公司的海上鉆井平臺與 FPSO 接單量有望持續(xù)增長，（2）特種 船舶：受益海上風(fēng)電發(fā)展、國產(chǎn)汽車出海，公司的風(fēng)電安裝船和滾裝船訂單有望持續(xù) 增長。2023Q1-Q3 公司海工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 67.3 億元，同比增長 70.5%，Q1-Q3 同比減 虧 60.6%，Q3 環(huán)比減虧 29.7%。其中，煙臺中集來福士海洋科技集團有限公司已于 2023Q2 及 Q3 實現(xiàn)盈利。隨在手訂單兌現(xiàn)，海工將成為公司未來業(yè)績核心貢獻點。