格利爾研究報告：光伏逆變器磁性器件畫出“第二增長曲線”，與LED照明業務雙輪驅動.pdf

格利爾研究報告：光伏逆變器磁性器件畫出“第二增長曲線”，與LED照明業務雙輪驅動。格利爾磁性器件 2020 年起成為又一大支柱業務和新增長點，2021 年營收突破 5 億關口，凈利率 2022H1 再破 10%至 12.82%。行業進入壁壘高，有“技術、規 模效應、資質認證”三大護城河，下游市場景氣，受益“雙碳”戰略及 5G 技術， 新能源、智能照明、通信等行業對電子變壓器、電感器的需求正迎快速增長機遇。 以光伏逆變器為典型，預計年均 20%以上增長速度。與錦浪科技為代表的優質客 戶合作年限長，交易金額 2021 年增幅 82.70%，7 月末在手訂單 5,688.28 萬元， 2021 年同期為 1,166.03 萬元。

以照明業務起步，LED 照明與磁性器件協同雙輪驅動

格利爾數碼科技股份有限公司成立于 2006 年，原始業務出口 LED 照明燈具相關 元器件，2010 年開始研發磁性器件，并逐漸拓展應用場景至應急照明、健康照 明、音響電聲、光伏、新能源充電樁等。設立境外子公司格利爾國際，提供本地 化服務獲取 LED 照明領域優勢客戶。提升設計研發能力完成 OEM 向 ODM 的模 式轉型，帶來毛利率 5 pcts 提升。募資 1 億支持業務規模增長，緩解產能利用率 飽和壓力。

無完全可比公司，格列爾盈利能力強、周轉快

照明行業最大區分度為產品定位（細分領域），格利爾選取應急照明，對標公司 得邦照明、陽光照明、立達信。磁性器件為勞動密集型行業，人工成本占比因素 大，格利爾因生產基地地處江蘇徐州，受益低廉人工，拆分出磁性器件毛利率， 優于可比京泉華、可立克與伊戈爾。2022H1 公司與行業分別為 23.88%與 15.20%。 整體毛利率：2021 年、2022H1 分別為 23.24%、25.56%；行業均值 18.71%、19.00%。 總資產周轉率高：2021 年、2022H1 分別為 1.13 與 0.57；行業平均值 0.99、0.50。