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中鎢高新（000657）研究報告：國企改革提升經營活力，完善深加工領域產品布局。中鎢高新是全球最大的硬質合金產品綜合供應商，國企改革提升經營活力。中鎢 高新產品覆蓋鎢產業鏈全線產品，業務結構豐富，兼具產業鏈協同與應用協同。 2021 年，公司硬質合金產品產量超過 1.3 萬噸，占國內硬質合金產量 27%，位居 世界第一，繼續鞏固在中國鎢行業的龍頭地位。國企改革穩步推進，公司經營活 力提升。2018 年，中鎢高新成功入選國企改革“雙百行動”綜合改革試點企業。 公司緊抓改革契機，在內部管理與業務優化上加大投入。2018 年以來公司人均創 收明顯提，公司經營活力提升，國企改革初有成效。

托管資產有望注入，前端產品盈利能力有望提升。中鎢高新受托管理范圍內的鎢 資源儲量、鎢冶煉年生產能力均居行業前位，有力地保障了公司原材料的供應能 力。托管資產達到相應條件后，可優先注入上市公司體內。與同行對比來看，公 司毛利率與公司產品、原材料自給率高度相關，中鎢高新原材料自給率低，毛利 率低于同行。原材料自給率低將對公司毛利率產生較大影響。若原材料自給率較 低，在原材料價格上行與下行時均會承擔較高的成本風險。原材料價格上行時產 品成本提升，成本風險較大；原材料價格下行時，如果未及時調整原材料庫存， 易導致產品原材料成本高于市場水平。待礦山資產注入到上市公司體內，原材料 自給率提升，公司盈利能力有望明顯提升。

完善深加工領域產品布局，業務結構持續優化。公司業務結構持續優化：1）前端 產品生產工藝智能化改造：株硬公司推進對中粗碳化鎢粉智能生產線技術改造項 目；2）加大深加工領域投入力度：①硬質合金刀具：子公司株洲鉆石是國內硬質 合金數控刀具龍頭，產品種類豐富，具備數控刀具中數控刀片、刀體、整體刀具 等全線產品。②PCB 微鉆：公司在材料端、產品端、生產端不斷加強投入，鞏固 冠軍地位。③鎢絲：中鎢高新子公司自硬公司的優勢產品之一為順應光伏行業需 求，公司增加鎢絲產能。