三峽水利（600116）研究報(bào)告：發(fā)配售一體化優(yōu)勢突出，積極拓展綜合能源.pdf

三峽水利（600116）研究報(bào)告：發(fā)配售一體化優(yōu)勢突出，積極拓展綜合能源。三峽集團(tuán)控股配售電平臺(tái)，正積極拓展綜合能源。公司主營業(yè)務(wù)為電力生產(chǎn)供 應(yīng)與電解錳及貿(mào)易業(yè)務(wù)，是三峽集團(tuán)旗下的發(fā)配售一體化企業(yè)，正積極拓展綜 合能源服務(wù)領(lǐng)域。2020 年收購聯(lián)合能源、長興電力后，公司已實(shí)現(xiàn)重慶市萬州 區(qū)、涪陵區(qū)、兩江新區(qū)、黔江區(qū)及酉陽縣與秀山縣的四張電網(wǎng)資產(chǎn)整合，自有 水電裝機(jī)容量達(dá)到 74.62 萬千瓦。公司控股股東為長江電力，截至 2023 年 3 月 23 日直接持有公司 13.48 股份，實(shí)控人為國務(wù)院國資委。

發(fā)配售一體化優(yōu)勢突出，需求旺盛帶動(dòng)售電量增長。近年來重慶市經(jīng)濟(jì)高速發(fā) 展下用電需求持續(xù)攀升，省內(nèi)裝機(jī)以火電為主，2021 年下半年煤電市場化電價(jià) 上漲后省內(nèi)用電成本顯著增長。公司擁有 71.33 萬千瓦的自有水電裝機(jī)用于萬 州區(qū)、涪陵區(qū)、黔江區(qū)的直供及配售電，水電度電成本顯著低于外購電成本， 使得公司可適當(dāng)調(diào)整終端售電價(jià)格以強(qiáng)化自身市場競爭力。我們預(yù)計(jì)電力供需 偏緊形勢有望延續(xù)，公司售電價(jià)格有望維持在高位，疊加用電需求增長推動(dòng)公 司售電量提升，我們預(yù)計(jì)公司 2022~2025 年電力業(yè)務(wù)營收 CAGR 達(dá)到 6.0%。

進(jìn)軍萬億綜合能源市場，股東支持下有望高速成長。綜合能源服務(wù)作為一種能 夠滿足客戶多元化、高效率、清潔化、低成本用能需求的新型能源服務(wù)方式， 需求有望伴隨能源價(jià)格持續(xù)處于高位而增長，在支持清潔能源發(fā)展、助力新型 電力系統(tǒng)建設(shè)、引導(dǎo)客戶參與需求側(cè)響應(yīng)方面的作用受到政策鼓勵(lì)與支持，我 們預(yù)計(jì)綜合能源服務(wù)市場空間在 2025/2030 年有望達(dá)到 1.14/1.68 萬億元。公司 “十四五”規(guī)劃提出基于現(xiàn)有配售電業(yè)務(wù)打造綜合能源服務(wù)平臺(tái)，我們認(rèn)為公 司現(xiàn)有的配售電業(yè)務(wù)已積累了大量下游工商業(yè)客戶資源，將成為綜合能源業(yè)務(wù) 發(fā)展的扎實(shí)基礎(chǔ)。公司控股股東為長江電力，隨著大水電開發(fā)逐漸接近尾聲， 綜合能源服務(wù)成為長江電力未來重要的拓展方向。參考公司此前得到長江電力 及三峽集團(tuán)在資源與資金等方面較大力度的支持，我們認(rèn)為公司綜合能源業(yè)務(wù) 的發(fā)展也將得到長江電力及三峽集團(tuán)大力支持，并結(jié)合自身基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。