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金宏氣體研究報告：縱橫發展催化業績增長，電子特氣乘風破浪，國產替代空間廣闊。國內領先的綜合性氣體供應商，受益于大宗氣體與特種氣體雙輪驅 動。公司成立于 1999 年，以大宗氣體起家，經過二十余年的發展， 已成為國內領先民營綜合氣體供應商，服務于集成電路、光伏、醫療 健康為代表的新興行業以及冶金、化工等傳統行業的客戶。公司具備 大宗氣體、特種氣體以及燃氣的經營能力，為公司提供了多元化的業 務收入來源。大宗氣體是公司的“現金牛”業務，氣體業務回款能力 較強，大宗需求相對穩定，且其現場制氣模式下需簽訂長期供應合 同，規定最小采購量及價格彈性條款，有利于公司抵抗周期波動，現 場制氣模式應用的增加有望為公司提供穩定的現金流。特種氣體則 有望成為“明星”業務板塊，其所供給的電子、食品醫療等新興行業 具有較高成長性，而且毛利率相較于大宗氣體較高，據公司 2022 年 年報，電子半導體、食品醫療板塊的毛利率分別為 44.01%、42.22%， 高于公司平均毛利率 35.97%，進一步體現特種氣體業務的高附加值 和盈利潛力。

內生擴張產能，外延并購整合，縱橫發展實現業績增長。縱向來看， 公司通過可轉債等融資方式募集資金，加大資本開支，擴張電子特 氣、大宗氣體以及氫氣生產能力。公司預計 2023 年底空分產能（氧 氣和氮氣）同比增加 155.23%，二氧化碳產能同比增加 333.33%， 氫氣產能同比增加 55.66%，預計 2024 年超純氨產能相較于 2022 年底的 1.2 萬噸/年將增加 133.33%。隨著產能落地和釋放，公司氣 體產品銷售量有望大幅提升，且大宗氣體的自給率有望進一步提升， 有助于公司的盈利能力的穩定性。橫向來看，根據億渡數據，我國工 業氣體市場規模不斷擴大，2021 年已達 1798 億元，但整體企業分 布較為分散，且國際龍頭占據 56%市場份額，因此，公司將華東地 區整合經驗衍生至華中、華北等地區，加快地域版圖的拓張，并通過 整合來縮小與國際龍頭企業之間的差距。

國產替代東風下電子特氣成長性凸顯，公司電子特氣市占率有望提 升。電子特氣行業在全球范圍內呈現迅猛增長的態勢，根據 TECHCET 數據，2017-2021 年期間，全球電子氣體的市場規模由 51.77 億美元增加至 62.51 億美元，復合增長率為 4.83%，預計到 2025 年市場容量將超過 80 億美元。然而，國內電子特氣市場仍被國際龍頭企業占據，內資氣體廠商的市場份額相對較低。因此，電子 特氣作為晶圓制造環節的重要原材料，在實現自主可控的日程上顯 得尤為重要，國產替代空間較大。公司自 2010 年開始發展電子特氣 業務，已形成超純氨、高純氧化亞氮、電子級正硅酸乙酯、高純二氧 化碳、高純氫等多種優勢產品。在集成電路行業中，公司已成功打入 中芯國際、海力士、新加坡鎂光等領先晶圓廠的供應鏈。根據公司 2022 年年報，目前公司正在建設 7 類新的電子特氣產品，并計劃在 未來逐步推向市場，主要涉及晶圓制造環節的氣相沉積及蝕刻環節， 這些產品的產能落地并通過客戶驗證后，公司在單一客戶的產品覆 蓋度或有所提升，單一客戶的收入貢獻也可能會隨之提升。公司在電 子特氣領域已形成一定市場基礎，未來有望通過加大研發和生產力 度，推出更多產品以拓展市場份額，實現國產替代。