淺析國內保險資管行業格局與發展路徑.pdf

淺析國內保險資管行業格局與發展路徑。我國保險資管發展主要經歷三個階段：1）2003-2011 年：保險資管正式起步，逐步 形成“9+1”格局，險資開始實行自主投資和委托投資相結合的資金運用模式，投資 范圍從最基礎的國債、定存等資產逐步拓延；2）2012-2017 年：保險資管進行市場 化改革，規范化的保險資管產品開始迅猛發展，同時投資范圍向公募、私募基金等 進一步拓寬，專業化投資機構不斷涌現，第三方業務開始發展；3）2018 年至今： 資管新規后保險資管加速進行投資管理能力建設，全球保險資管機構如安聯資管 進入中國市場，投資范圍放寬至公募 Reits 等新型業務，目前保險資管形成以固收 為核心，另類投資、多資產策略為輔的全品類產品策略。

我國保險資管公司管理資產規模穩健增長，資金來源集中。2022 年 32 家保險資管 機構管理資產規模同比增長 12.9%至 22.47 萬億元，其資金來源高度集中，保險資 金占比超八成，因此平均年化資管費率較低，同時保險資金要求安全性與絕對收益 的屬性也使其偏重于固收類投資，投資收益率隨市場波動，2022 年保險公司財務 投資收益率中位數位于 3.25%-3.5%區間。

保險資管以專戶業務為基石，以保險資管產品為增長點多元化開展業務。專戶業 務主要管理系統內險資，2021 年管理費收入貢獻占比達到 59.6%，是保險資管公 司主要收入來源。保險資管產品中：1）組合類產品投資資產集中于標準化固收資 產，表現相對優異，2021 年以 15.9%的管理規模占比貢獻 20.8%的收入，為保險資 管機構收入重要增長點；2）債權投資計劃集聚眾多第三方險資，資金投向基本穩 定于商業不動產、交通和市政，但目前面臨結構性“資產荒”挑戰；3）股權投資 計劃由于優質資產稀缺，當前規模較小，資金投向聚焦國家戰略新興產業領域，中 國人壽布局暫時領先；4）資產支持計劃為企業提供新型融資渠道，或將深度參與 公募 Reits 市場，迎來發展新機遇。

大資管行業格局初定，各主體業務布局各有特色，值得保險資管公司借鑒學習。C 端業務布局：1）公募基金形成以基金公司網絡和柜臺直銷渠道為主，商業銀行、 證券公司和獨立基金銷售機構等渠道為輔的多元化銷售體系；2）保險公司主要依 賴代理人團隊和銀保渠道，渠道分潤顯著高于產品分潤，保險經紀公司傭金收入主 要靠首年傭金驅動；3）信托公司以直銷和銀行代銷為主，渠道方具有極強話語權。 B 端業務布局：公募基金良好的業績表現與分紅稅收優惠使 B 端代銷需求攀升， 代銷機構通過優化交易系統解決流程難題，發展迅速。保險資管 B 端代銷尚處起 步階段，現主要通過行業平臺“銀保通”開展，組合類產品代銷方興未艾。